核心观点　　1）中通拟发行约15 亿美金5 年期可换股优先票据。本次票据发行年化成本约2.2%，远低于目前5%左右资金出境缴纳的股息税， 为加速回购计划和提升分红比例提供支撑。限价看涨capped call+当下股份回购，最大程度对冲股份稀释。　　2）美团收购叮咚买菜，第三方即配在于前置仓快速建仓和品类扩张阶段的外溢订单。生鲜电商需求仅是整个闪购大战（外卖+即时零售）的局部战场，仅占~5%，美团收购叮咚后打破多方平衡。生鲜电商基本均以前置仓+自有即配模式展开，配送价格劣后于时效，让三方即配很难有切入空间。顺丰同城等第三方即配在于前置仓快速建仓和品类扩张阶段的外溢订单。　　行业动态信息　　行业综述：从交运各子板块相对沪深300 的表现来看，本周（2月2 日-2 月6 日）交运板块整体上涨，其中物流综合板块下跌1.49%，其中快递板块涨幅3.83%。　　快递：中通拟发行15 亿美金可换股优先票据，美团收购叮咚买菜影响即配行业　　中通公布业绩预告并拟发行约15 亿美金5 年期可换股优先票据（1）公司全年完成业务量385.2 亿件，市场份额19.4%， 同比下降0.13pct。市场份额在反内卷后快速提升，Q4 完成业务量市场份额19.6%，同比提升0.55pct，环比提升0.24pct，主要受益于低价轻小件出清。Q4 核心快递单票收入1.29 元，环比Q 3 提升1.4 毛，同比提升4.7 分。全年毛利润123.5 亿元， 同比下降10%，全年毛利率25.1%，同比下降5.9pct。　　（2）本次票据发行年化成本约2.2%，远低于目前5%左右资金出境缴纳的股息税，为加速回购计划和提升分红比例提供支撑。限价看涨capped call+当下股份回购，最大程度对冲股份稀释。　　美团收购叮咚买菜，第三方即配在于前置仓快速建仓和品类扩张阶段的外溢订单　　生鲜电商需求仅是整个闪购大战（外卖+即时零售）的局部战场，仅占~5%，美团收购叮咚后打破多方平衡。生鲜电商基本均以前置仓+自有即配模式展开，配送价格劣后于时效， 让三方即配很难有切入空间。顺丰同城等第三方即配在于前置仓快速建仓和品类扩张阶段的外溢订单。　　风险分析　　电商快递需求增长低于预期　　快递件量较大部分来源于电商快递，需求增长存在低于预期风险。回顾2020 年，经历了新冠疫情短暂冲击的快递行业受益于线上渗透率的加速提升，需求出现超预期增长；同时，电商平台间竞争加剧，各类促销活动频出，带动快递行业件量增速表现优异，后续电商平台营销费用存在不及预期风险，带来电商快递需求增长低于预期。　　快递行业价格战愈演愈烈　　当前各地快递价格监管政策下，快递行业价格战硝烟散去；但是快递企业产能扩张仍未完全落地，当快递行业需求不及预期，或处于淡季之中，快递行业整体产能利用率不足时，快递行业价格战存在愈演愈烈风险。　　劳务用工成本提升超出预期　　快递企业价格战期间，派费成本显著降低，导致快递一线员工收入下降。目前国内多地出台保障快递小哥收入相关政策，叠加劳务用工成本持续处于提升状态，快递企业劳务用工成本提升存在超出预期可能。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （：贺