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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：图灵

　　2026年开年，广发证券不是在发债，就是在发债的路上，公司（债务主体）关于发债的公告就高达数十条。

　　近日，广发证券还发布公告称，当年累计新增借款超过上年末净资产的40%，触及了旧版《公司债券发行与交易管理办法》（下称《公司债发行办法》）的“红线”。近几年，广发证券的有息负债规模连续大幅增长，占总负债的比例比华泰证券高出6-11个百分点。并且，广发证券还有1100亿元的债券获得批文待发行，未来有息负债规模或还会大幅攀升。

　　广发证券1月份还通过H股配售及发行境外可转债的方式募资超61亿港元，募资全部用于向国际业务发展。但事实上，广发证券的境外业务收入占比仅个位数，2024年度占比不足5%，2025年上半年占比仅7.4%。

　　累计债券余额占比已触及“旧红线” 有息负债连年增长仍要发债  

　　2026年开年，广发证券不是在发债，就是在发债的路上。

　　2月5日晚间，广发证券发布公告称，截至2025年12月31日，公司借款余额为4756.43亿元。截至2026年1月31日，公司借款余额为5524亿元，累计新增借款金额767.57亿元，累计新增借款占上年末净资产比例47.24%，超过40%。

　　根据旧版《公司债券发行办法》，累计债券余额超过公司净资产的40%，不得公开发行公司债券。因此，广发证券触及了“旧红线”。新版的《公司债券发行办法》删除了上述规定，强调合理的资产负债结构。

　　那么，广发证券目前的负债结构是否合理？2022-2024年、2025年前三季度各期末，广发证券有息债务总余额分别为3018.81亿元、3321.84亿元、3655.19亿元、4574.81亿元，占总负债比例分别为61.30%、61.34%、60.35%、57.63%。

　　不难看出，广发证券有息负债金额逐年增长，尤其是2025年前三季度末较2024年末大幅增长25%。

　　2022-2024年、2025年前三季度各期末，华泰证券有息负债余额分别为3459.86亿元、3859.87亿元、3038.27亿元、4233.36亿元，占同期末总负债的比例分别为50.98%、53.37%、48.82%、51.60%，比广发证券同期低6-11个百分点。

　　并且，截至2026年1月30日，广发证券还有1132.4亿元的债券获得批文但尚未发行。如果这1130亿元债券发行，广发证券的有息负债金额还要大幅增长，负债率进一步提高，资产负债结构是否合理更加值得商榷。

　　截至1月30日，广发证券已获批文尚未发行的债券中，次级债额度高达216.7亿元。但令投资者感到不解的是，既然广发证券还有如此之多的债券未发行，为何还要发行新债券募资？

　　一年内到期的有息负债占比超80%

　　2025年前三季度末，广发证券一年内到期的有息负债为3723.01亿元，占总负债的46.9%，占同期有息负债总额（4574.81亿元）的81.38%，超过80%。

　　而华泰证券2025年前三季度末一年内到期的有息负债金额合计3334.81亿元，占当期有息负债总金额的比例为78.77%，比广发证券低。

　　细分广发证券的有息负债结构，卖出回购金融资产款占比最高，2025年前三季度末金额为2078.24亿元，占比45%。同时卖出回购金融资产款又属于一年内到期的有息负债，2025年前三季度末占比为55.82%。

　　2025年前三季度末，华泰证券卖出回购金融资产款占有息负债总额的比例为38.38%，低于广发证券的45%。

　　有观点认为，卖出回购金融资产是券商短期融资的生命线，但其占比高也是悬在头顶的“达摩克利斯之剑”。这种模式虽然支撑了业务扩张，但也将公司深度捆绑在短期融资链条上。如果短期债务滚动失败，容易引发流动性风险。同时，若抵押品价值下跌，引发保证金追缴甚至平仓风险。

　　此外，卖出回购金融资产款占比过高也容易引发资产负债错配风险，比如短债长用导致期限结构失衡。如果券商用融入的短期资金，进行融资融券、自营投资等中长期资产，可能会产生资产负债错配风险。

　　截至2026年1月30日，广发证券存续公开发行永续次级债券余额为266亿元，在不考虑存续债券到期的情况下，若本期债券（规模30亿元）成功发行，累计公开发行永续次级债券余额为296亿元（不含公开短债、公开次级债、公开公司债），占公司2025年9月末净资产1595.45亿元的比例为18.55%。

　　61亿港元投向与业务贡献度是否匹配？

　　2026年1月，广发证券发布一项总额61亿港元的再融资计划，通过“折价配售H股”与“发行零息可转换债券”的组合融资。

　　其中，配售H股按每股18.15 港元，向不少于六名独立投资者配售2.19亿股新股，募资约39.59亿港元；发行21.5亿港元的零息可转换债券，初始转换价为每股H 股19.82 港元。若可转债债券悉数转换，将可转换为约1.08亿股H股，占于本公告日期现有已发行H股数目的约6.37%，以及经悉数转换债券后因发行转换股份而扩大的已发行H股数目的约5.99%。

　　广发证券表示，61亿港元的募资全部用来向境外子公司增资，以支持国际业务发展。

　　但实际上，广发证券境外收入占比始终是个位数，绝大部分年度都低于5%。wind显示，广发证券2024年境外收入为13.5亿元，占总营收的比例为4.97%；2025年上半年，公司境外收入为11.4亿元，占比7.4%。

　　值得一提的是，广发证券本次H股配售配售以及可转债已于2026年1月14日完成发行。其中配售价较2026年1月6日（即签署认购协议的日期）所报之收市价折让约8.38%；可转债的初始转换价则较前一日收盘价溢价约0.05%。

　　或许是因为配售价格存在折价，广发证券1月7日H股股价大跌4%。截至2月9日收盘，广发证券H股股价为17.4港元/股，较1月6日的收盘价（19.81港元）下跌12.16%，股价短期承压明显。