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2026年3月17日，“2026北大光华两会后经济形势与政策分析会”在北京大学科技园举行，九位北大光华学者现场分享两会学习感悟，深度分析经济形势，探讨展望政策未来。会议由北京大学光华管理学院与北京大学经济政策研究所联合举办。

基于此次会议，北大光华推出“两会后经济形势与政策分析”专栏，本期为刘晓蕾、韩鹏飞、张峥三位学者围绕“产业动能与市场改革”议题的现场观点摘录。

刘晓蕾：以投融资协同改革重塑资本市场功能定位

北京大学经济与管理学部副主任、光华管理学院教授刘晓蕾表示，2026年政府工作报告与“十五五”规划纲要对资本市场改革的部署，标志着我国资本市场正从强调融资功能，迈向投融资协同发力的系统性重构阶段。

资本市场是现代金融体系的核心枢纽，不仅要为企业提供融资渠道，更要通过价格发现和资源配置引导资金高效流动，同时还承担着居民财富管理的重要职能，是居民分享经济增长红利的关键制度载体。2025年我国居民人均财产净收入占可支配收入比重仅8.0%，远低于英美德等国水平，居民收入仍以工资性为主，资本市场的财富管理功能尚未充分释放，这也意味着推动资本市场改革，既关乎企业融资效率提升，更与居民财富增长、收入结构优化深度关联。

当前资本市场改革的关键，并非简单扩大融资规模，而是围绕投融资协同发力，构建投资端与融资端闭环运行的制度体系。具体来说应从以下几点着力：

第一，夯实“长钱长投”的制度基础。目前社保、年金、保险等长期资金规模可观，但权益投资比例普遍低于制度上限，短期化的考核机制让本应具备跨周期配置能力的长期资金呈现短视化特征，难以发挥市场“压舱石”作用。针对这一问题，近年来政策开始着力推动长周期考核机制改革。通过建立三年以上、甚至五年以上的绩效评价体系，降低当期收益指标权重，提高中长期考核指标占比，政策正在从制度层面重塑长期资金的行为逻辑，让长期资金真正成为服务科技创新的耐心资本。

第二，打通资本循环的关键堵点。当前私募股权退出仍较依赖IPO市场，等待期长，不确定性较高等问题影响整个创新融资链条的运转效率。未来应大力发展多层次退出体系，进一步深入并购重组市场化改革，、壮大S基金与股权份额转让市场，构建“进得去、退得出、转得动”的资本循环体系。

第三，以耐心资本更好服务科技创新。投融资协同改革的最终落脚点，是更好服务实体经济高质量发展，特别是服务科技创新和新质生产力培育。国家创业投资引导基金能通过风险分担、政策增信引导社会资本向战略性新兴产业集聚。国际经验也表明，资本市场能否有效服务创新，制度安排起了核心作用，如美国1979年调整《雇员退休收入保障法》“审慎人规则”，推动养老金进入创投领域，这被视为美国私募市场大发展的重要制度基础。

总体来看，本轮资本市场改革的核心并非单一维度制度调整，而是围绕投融资关系的系统性重构。

韩鹏飞：全球创新路径分野，中国创新范式升维

北京大学光华管理学院金融学系副教授韩鹏飞表示，当前的中美科技博弈，正日益呈现出一种“领域分化、区域分层”的复杂格局。美国在信息技术、生物医药等科学驱动型领域持续引领前沿，而中国则在绿色低碳技术、高端装备制造等工程集成型领域展现出全球竞争力；美国在尖端技术研发与核心软件生态构建上保持优势，而中国则在全球市场渗透、规模化应用与先进硬件制造方面积累了显著优势。这种态势可能导向一个长期并存的未来：美国主导创新架构与标准定义，中国主导产业化落地与市场渗透，双方在各自的优势领域形成深度护城河，而非一方对另一方形成全面压制。

当前中美科技博弈围绕四大维度展开：原创型创新（“0-1”突破）、应用型创新（“1-N”迭代）、技术自主与安全、全球影响力构建。美国在多数前沿科技的源头创新上仍占据优势，尤其在半导体设计、量子计算等领域。中国则在绿色低碳、高超音速、动力电池等若干关键赛道上实现了局部反超。在应用型创新与产业化部署方面，中国展现出令世界瞩目的速度和效率。中国近年来工业机器人部署量已超过全球其他国家总和。当美国仍在为无人机商业配送的监管框架争论时，中国已在多城市开展无人驾驶出租车、垂直起降飞行器等常态化测试与运营。

需要警惕的是，不能将原创型创新与应用型创新简单对立，甚至认为前者价值高于后者。一项技术的演进轨迹和最终主导地位，往往并非在诞生之初就已确定，而是在大规模市场应用中通过持续迭代得以塑造；正是“从1到N”阶段的胜出者，决定了众多“从0到1”原创探索中的最终赢家。尽管美国早在20世纪初就成为世界头号制造业强国，但直至二战结束时，其在诺贝尔奖获得者数量上仍大幅落后于德国、英国、法国等国；美国全球经济与创新领导地位的确立，关键并非源于其是基础科学的首要策源地，而在于其全球领先的应用转化、迭代改进和大规模产业化能力。

中国在“工程集成”型领域已具备全球顶尖竞争力，高铁网络、特高压输电、5G基础设施等标志性成就，充分彰显了“工程创新红利”的持续释放。而美国凭借其雄厚的国立科研机构、顶尖研究型大学及大型企业基础研究部门的协同创新网络，在“科学驱动型”领域保持着优势。中美创新路径的分野，源于我国工业化路径、政策逻辑、市场激励与人才供给结构。新质生产力的核心驱动力终究是前沿科学与颠覆性技术突破，因此，实现从工程集成型向科学驱动型的创新范式跃迁，成为中国迈向科技强国的必由之路。

美国稀土产业面临着“有轻、无重”的结构性短板：轻稀土领域美国正追赶布局，但在重稀土领域中国凭借全产业链优势和技术壁垒掌控着主导权。美国“有轻、无重”的结构性短板，是经济性、产业链与人才缺失、环保成本、制度壁垒四重因素复杂交织的结果。面对这一格局，中国稀土战略的核心支点正在经历深刻演进——从早期的“资源控制力”，升级为“技术标准主导权+高端材料供给控制力”的有机集合。

张峥：有效去库存与构建房地产发展新模式

北京大学光华管理学院教授、副院长张峥表示，两会后“着力稳定房地产市场”的政策导向，兼顾短期预期管理与风险处置，更指向中长期结构性再定位：在存量主导的行业发展阶段，房地产对宏观经济与城市发展的贡献方式将从传统的“开发—销售—扩张”模式，逐步转向“持有—运营—服务—资产管理”的新型发展模式。“有效去库存”是要构建一套可复制、可持续的制度与机制安排，目标是将低效闲置的存量不动产转化为具备稳定收益的可持续运营资产，持续改善民生服务供给结构，同时在金融层面形成可循环的资本退出与再投资机制。

去库存的对象并非仅限于商品住宅库存，而在推进过程主要受三重约束：一是地方政府与相关主体在资金和专业运营上的双重不足，二是不动产运营周期长，三是社会资本进入缺乏可预期的收益—风险结构及清晰退出通道。因此，评价“有效去库存”成效需立足三维核心指标：资产层面的现金流稳定与价值提升、服务民生层面的可验证供给改善、金融财政层面的可持续资本循环。

建议支持地方设立去库存投资基金，采用“母基金+子基金”的双层架构推进存量盘活。母基金由地方财政、地方国企以及政策性金融机构共同出资，主要承担战略引导、资产类型筛选及社会资本撬动职责；子基金按不同资产类型与运营模式分类设立，引入专业投资与运营能力的机构作管理人，负责资产筛选、尽调定价、改造提升及退出方案，核心要求是聚焦长期运营绩效。

基金机制落地需配套政策协同发力，重点聚焦三方面：一是优化税费与交易环节支持，切实降低资产转换与盘活过程中的摩擦成本；二是完善融资支持，提供与10—15年运营周期相匹配的超长期贷款及适度贴息，营造相对稳定的利率环境；三是合理扩展资产用途与对象，坚持公共服务导向，覆盖市场化租赁、养老等多元场景及具备改造潜力的存量商业不动产。

去库存的可持续性关键在于完善多层次REITs市场，构建从不动产基金、机构间REITs到公募REITs的完整退出阶梯。这一体系既能实现资金期限与资产运营周期的精准匹配，又能拓宽社会资本退出通道、吸引保险、养老金等长期资金参与，同时需同步完善资产合规标准、信息披露与审计要求等相关制度规则，保障市场健康发展。

当前居民自有住房虚拟租金核算口径偏保守，可能导致住房服务业增加值、消费等相关指标被低估，不利于精准研判行业发展态势，因此有必要持续优化统计核算体系，为政策评估提供可靠支撑。

与此同时，房地产企业需主动适配行业转型趋势，实现三大核心转变：产品从“销售型”转向“服务型”，以租赁、社区服务等形成稳定现金流；能力从“建设组织”转向“运营组织”，强化运营管理与客户服务；融资从“负债扩张”转向“权益+REITs循环”，建立与运营型资产相匹配的治理与内控体系。

来源 | 北大光华对外关系部

排版 | 李珅

编辑 | 王小雅