专题：聚焦美股2025年第四季度财报

　　小鹏汽车高管解读2025年Q4财报

　　小鹏汽车今日公布其截至2025年12月31日止第四季度及全年财务数据。2025年第四季度，小鹏汽车营收达222.5亿元，同比增长38.2%；净利润达3.8亿元，实现单季度盈利。

　　详见：小鹏2025年四季度首次实现盈利，副董事长顾宏地：通过以技术领先驱动的商业模式

　　财报发布后，小鹏汽车联合创始人、董事长兼CEO何小鹏、副董事长兼联席总裁顾宏地、副总裁Charles Zhang、财务与会计副总裁吴佳铭、投资者关系主管Alex Xu出席了随后举行的财报电话会议，解读财报要点，并回答分析师提问。

　　以下为财报会议全文：

　　摩根士丹利分析师Tim Hsiao：首先恭喜公司在四季度实现首季度的盈利。

　　我的两个问题都是和智能驾驶相关的。第一个问题是，我想了解一下小鹏VLA 2.0在今年接下来的这段时间里还有哪些可预见的升级计划？管理层预计，小鹏VLA 2.0对销售转化以及用户的使用黏性会带来怎样的影响及改变？

　　何小鹏：我先回答您的第一个问题。在后面的每一个季度，我们都有至少一个大版本的OTA。在这里可以和大家分享其中的部分内容，比如在第二季度的OTA里，我们会将原来仅仅覆盖高速城区主要路段的自动驾驶覆盖更多的小路、停车场、园区，实际上这是一个非常关键的变化。也就是说，我们从一个有导航的、公共道路的自动驾驶，变成了一个没有导航、没有规则的内部道路自动驾驶。实际上，机器人体系里基本上全部都是这种四类自动驾驶与导航。

　　此外，我们今年还会做非常多能力上的升级。比如我们会将车载大模型从数十亿级别提升到超过200亿的级别；我们希望安全的接管里程能够在现在的基础上再提高五到十倍。实际上，我们还有很多在自动驾驶之外的升级，例如多语言在本地化的支持力度增加、更多座舱与自动驾驶的整合等等。

　　因为我们的VLA 2.0是从昨天才开始向用户逐步正式推送的。从三月初开始宣传之后，我们看到门店的试驾量环比是翻倍的，小鹏Ultra系列以及Ultra S1版本的销量占比提升了不止一倍。我们相信，在真正全量推送且实现不断升级之后，我期待我们的第二代VLA会有更高的客流与再进一步的大幅度转换，同时也会拉高我们所有单车的均价。

　　说到使用黏性。在这里我可以分享我自己的一个例子。在用了第二代VLA之后，我再用其他的智能驾驶版本，或者因为我经常出差，我都需要有很多的司机帮我开车，我会发现，我已经认为无论其他车型的自动驾驶或者专业司机的开车，都比不过VLA的丝滑安心。所以，当我对VLA习惯了两个多月，三个月之后，我已经完全改变了。我相信，高等级的自动驾驶一定会成为用户日常生活中99%甚至100%的使用需求，这是我非常强烈的感受。我的司机最近已经两次问我，从我的角度来看，专业司机什么时候会开始淘汰的问题了。

　　我再补充一点。因为这是一个全新的范式，从我的角度来看，我们最重要的是先解决安全的问题与很多短板，但因为我们的第二代VLA不像以前，我们基本上完全不使用规则。所以我相信在短板可以弥补的情况下，后面我们会花非常多的时间来进行长板的增强和全球化的部署。

　　摩根士丹利分析师Tim Hsiao：我的第二个问题还是想跟进公司的智能驾驶。刚才管理层也在简报中提到，今年公司聚焦的重点之一是海外。我想了解一下，管理层对小鹏的Ultra车型以及VLA 2.0在海外市场的部署计划是怎么样的？“智驾出海”对于海外销售会有什么样的影响？另外，在您看来，智驾软件在海外是否有独立收费的机会？

　　何小鹏：我简单回答您这个问题。第一，我们已经启动了第二代VLA相关的研发测试准备工作。我们预计，在今年年底到明年会逐步在不同区域开启第二代VLA的相关灰度和交付。我相信VLA在海外会有非常大的优势。首先，我们发现它非常泛化。我们在多个市场的测试都没有任何的海外数据，仅仅靠我们VLA就已经能够做到非常好的效果。第二，小鹏的VLA相比我们友商的FSD，我们在小路的博弈能力是特别好的，在欧洲、在东南亚我们的优势特别明显。

　　所以，我实际上非常坚信VLA能够更快速、更低成本、更优良地在海外为用户提供高质量、高安全的智驾。在这样的能力上，我们现在的硬件已经做好了准备，在今年下半年会走向海外；我们也的确正在考虑智驾软件在海外市场更好的商业收费机会。我相信我们一定会将好的技术转换成更好的商业。

　　摩根大通分析师Nick Lai：我有两个问题，相与管理层探讨有关机器人的话题。刚才小鹏总提到，机器人会在接下来的四月车展上市，年底会与公众亮相、实现量产等等。能否请管理层再与我们分享一下，在机器人业务方面，管理层未来短期、中期在研发或者在产品方面有没有比较重要的里程碑？比如有哪些方面是投资人必须关心的？同时，在发展机器人的过程中，小鹏汽车已经算是在国内、全球比较领先的智能汽车企业了。现在管理层已经把业务拓展到了机器人领域。从研发、规模量产、供应链方面，管理层有哪些比较重要的竞争优势可以与我们分享？

　　何小鹏：首先纠正您问题中的一部分的内容：我们并没有提到在今年四月份的里程碑，而是说在今年下半年的年底。

　　您问的问题特别大。首先得回到一个问题上，去年有很多企业家和供应链的合作伙伴都问我们同样一个问题：到底机器人的供应链是消规的、工规的、还是车规的？我们认为它最起码是车规级。例如，一台车只有一个引擎，如果你引擎坏了，那就绝对是A级事故；但一个机器人有70到80个关节，如果从汽车的角度来看，好多关节的损坏、好多信号的丢失都可能是严重的安全问题。

　　所以，我们从去年年初就开始用汽车的方式进行正向研发，实现供应链的定点，准备生产制造。因此，从整体来看，大家会看到小鹏拥有非常理论的机器人，我们是从车的角度，正向从关节到电池包，从芯片到基模，从数据到整个的脑干、小脑、大脑的训练，其实会有非常多的不同。

　　所以换个角度来说，我认为我们是用一种比Robotaxi还要难十倍以上的方式去做机器人有质量的量产，今年年底的目标是上千台。未来的汽车公司都会是机器人公司。但是机器人与汽车的很大不同是，机器人在软件上所产生的价值一开始就起码是50%，汽车可能最开始只有10%、15%，逐步放大。汽车与机器人是同源的。所以，无论在研发、量产、供应链、品质，还是在产、供、销、服务全球化上，我相信都会有很多类似性。而小鹏和很多的汽车公司不一样，因为我们全栈自研、跨域融合，我们的机器人也是完全一样的逻辑。从手的关节到脚、到身体，我们基本上全部都会自研或者联合研发。我相信相比其他机器人公司、汽车公司，这是我们与他们不一样的差异。

　　摩根大通分析师Nick Lai：我的跟进问题也是有关机器人，同时这个问题也是大部分客户比较关心的。管理层如何思考未来机器人的成本和售价？管理层刚刚也提到会在年底开始量产。那么随着成本的下降，管理层对机器人的成本、售价有哪些预期？另外，在机器人量产之后，能否请管理层与我们谈一谈产品的对外销售的场景有哪些？

　　何小鹏：这是一个特别好的问题。我觉得机器人的成本逻辑和汽车的成本逻辑是不一样的。因为机器人的成本可以分为三部分：第一个是硬件成本，第二个是研发成本，第三个是运营成本。

　　硬件成本可能和汽车接近；但是在研发成本里，与AI相关的研发成本会远高过汽车。特别是在过去，汽车习惯与Tier 1合作，可以把别人的软件、硬件解决方案拿过来，那是在规则时代；但是在AI时代里，同样的AI是不同的规则，它不能直接拿过来。

　　第三个是运营成本。因为你会不断有新的数据重新进行训练。机器人还分为通用与专用。什么叫通用？一个正常的人，如果你读过大学，你有通用能力，但是对不起，如果你去写程序，或者你去做投资、做医生，这需要不同的专业性，所以人形机器人里面在通用、专用上又有很多的运营成本。所以，我认为规模量产人形机器人会让硬件的BOM（物料清单）不断下降，但是软件和运营的成本会持续提高。

　　至于说机器人量产会有什么应用场景。我们和绝大部分公司也不一样。小鹏首先不是面向科研市场，我们最开始是期望进入商业，再进入工业，再进入家庭，这三个场景取决于我们对于技术能力的变化。进入商业需要很安全、需要整体的运动能力，需要机器人全身的运动能力达到最好。我相信这个能力小鹏现在目前是行业的绝对第一。进入工业需要很好的手部能力，我相信我们第二步会实现。而进入家庭则需要更困难的能力，这是我们的第三步。所以我们会按照这样的逻辑，逐步从商业进入工业，最后来到家庭。

　　高盛分析师Tina Hou：恭喜公司取得四季度的经营性盈利。我的第一个问题是关于公司的海外业务。在今年公司想要实现销量翻倍，管理层认为主要要靠哪些市场来实现？展望明年、后年，也就是2027、2028年，管理层认为公司需要靠哪些产品或者是技术才能进一步突破海外市场？我还有一个小问题，小鹏的鲲鹏超级增程车型计划什么时候开始出海？

　　顾宏地：在重点市场方面，我们的全球化布局首先是从欧洲起步的。目前来看，欧洲市场已经成为我们最大的区域性海外市场，约占我们海外销量的50%。我们的高端电动车产品在多个国家，尤其是在北欧地区等细分市场中已处于领先地位。同时，我们在德国、法国、英国等大型市场也看到了非常令人鼓舞的增长。因此，欧洲无疑仍将是我们的核心发展重点。

　　在欧洲之外，东南亚在去年也成为我们的重要增长市场之一。我们在泰国、印尼、马来西亚等国家实现了非常快速的增长，并且我们预计这些区域将持续成为公司的业务重要增长点。除此之外，中东、中亚、拉美等新兴市场同样具备巨大的增长潜力。我们去年已经在这些地区进行了业务布局，随着市场渗透率的不断提升，未来也有望带来良好的增长前景。

　　那么，我们将如何进一步加速公司在海外市场的发展？我认为主要有几个方面的驱动因素。

　　首先是产品层面。正如前面提到的，我们正在推出更多覆盖更广细分市场的产品。今年我们计划推出四款全新车型，这些产品均为全球车型，将在现有产品矩阵的基础上覆盖更广的范围，同时在产品形态上也更具吸引力，有望更好地满足国际市场需求。此外，我们还计划在今年年底前向部分市场推出增程式产品线。这将有助于我们进入一些充电基础设施尚不完善、或行驶距离需求较高、从而制约纯电动车普及的国家。因此，这也将成为支持我们全球业务增长的重要动力之一。

　　在此基础上，我们也在持续加大本地化布局力度。例如，去年我们已在欧洲和东南亚等重点市场启动本地化生产。对于部分产品而言，本地制造及配套供应链将成为我们增长战略中的关键一环，有助于提供更具竞争力的产品、更贴近客户的服务。与此同时，我们还计划在相关法规落地后（预计在今年年底或明年初），在欧洲及部分东南亚市场推出我们的智能驾驶技术，包括自动驾驶VLA 2.0系统等等。

　　此外，在公司层面，我们也将在组织架构优化、人才引进、品牌建设与市场营销等方面持续发力。同时，我们也正在部分国家推进自有充电基础设施的建设。所有这些举措都是为了提升我们在国际市场的综合竞争力、扩大品牌影响力并强化品牌定位。

　　展望未来三到四年，我们对全球业务前景充满信心。我们预计海外市场的增长速度将显著快于整体业务增长，并逐步发展成为公司的核心利润来源之一。

　　高盛分析师Tina Hou：期待小鹏在海外市场的表现。我的第二个问题与公司的AI算力相关。刚才小鹏总也提到，公司在2026年会把和物理AI相关的研发投入上涨到70亿元。我的问题是，到目前为止以及接下来的几年，管理层计划的算力规模大概需要多大？是不是所有的算力投资都是在研发里？还是说有一部分会划分到资本开支里？

　　何小鹏：因为这个问题涉及到长期的一些投入，我只能相对框架性地回答您。

　　在未来的数年里，我相信我们在汽车上的研发会稳定、会逐步收敛；我们在AI上的投入会逐步向上，但是会越来越有效能，我相信之后的增长比例会比最近两年都要小。

　　我们在AI领域的投入包括现在的自动驾驶智能座舱、芯片、Robotaxi以及人形机器人等多个能力。我唯一觉得将来有可能放大更多投入的就是在人形机器人上。如果人形机器人实现了商业量产，可能投入会进一步放大。我们所有的这些投入都是一次性的研发开支。

　　关于算力规模的问题。今天没有人可以在物理AI领域给出一个清晰的、面向长时间的判断，我们现在是数万卡的规模，我相信一定要到达10万卡的规模。在物理AI的世界的数据量方面，大概来说，我认为汽车会是数字AI的1000倍，而机器人大概会是汽车的1000倍。将来，我们会用新的方法来解决物理AI的算力问题。我认为算力和电力都是长期需要解决的大问题，我相信我们有方法。以后有合适的机会也会与大家分享。

　　美银美林分析师Ming Hsun Lee：我的第一个问题是，公司目前对Robotaxi的研发测试进度如何？今年有哪些重要的里程碑节点？包括有安全员的载客、无安全员的载客运营目标，管理层预计会在什么时候跑通？

　　何小鹏：刚刚我已经回答过，我们认为大概在一到三年后会进入到软件层的完全自动驾驶能力，包括中国、包括全球。目前，我们在Robotaxi硬件方面的进展也非常顺利。我们正在解决政策的问题，因为政策需要一步步地经历从测试牌照、有安全员、再到无安全员的过程，我们需要在Robotaxi的全球化运营上做额外的少量研发。

　　我相信，今年下半年我们会展开有安全员的载客测试；在明年年初我们希望做到无安全员，并且在更后面，我们会开放我们的整个体系，让更多来自中国、来自全球的合作伙伴，用我们的平台、用我们的技术和产品，为他们提供各个地方的无人驾驶运营。

　　美银美林分析师Ming Hsun Lee：我的第二个问题是，对于Robotaxi业务，未来管理层预计会有哪些规模拓展的策略？小鹏汽车以后会有哪些车型计划进入Robotaxi业务？

　　何小鹏：我认为未来Robotaxi的拓展最主要还是要根据社会的接受度和政策的允许度。在未来的两年，也许三、四年，我们会在部分国家和区域优先跑通，之后再去快速地成长。

　　至于说未来什么样的车型会开启Robotaxi业务，这个问题也许再过两到三年我们才会思考。到底是以车来驱动Robotaxi，还是以其他方式，我认为还是要让子弹再飞一下，届时大家也会看到更清晰的结果。（完）