出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　近日，创维数字发布2025年年报，公司全年实现营业收入88.09亿元，同比增长1.33%，实现归母净利润1.80亿元，同比下降28.28%，是近八年的盈利最低点。

　　此外，创维数字年内转让旗下蜂驰电子40%股权，交易完成后持股比例降至32.4%，丧失蜂驰电子控制权并不再纳入报表范围。该笔股权转让带来投资收益1.88亿元，带来高额非经常性损益。

　　创维数字2025年扣除非经常性损益后的归母净利润为-1200.93万元，是公司近十三年来的唯一一次扣非归母净利润亏损。

　　而创维数字经营困境愈加显化的背后，是行业需求日渐萎缩的趋势、和原材料价格上涨下的流动性冲击。

　　支柱业务盈利持续缩水 海外市场拓展出现停滞

　　创维数字依赖机顶盒业务起家，目前其仍是公司核心业务。

　　然而，近年来智能电视普及度愈加广泛，用户只需下载IPTV APP即可进行频道点播，机顶盒需求被极大压缩。

　　在小红书等交流社区平台中，搜索“机顶盒”话题，多数用户的观点为“能装APP的电视就不需要机顶盒”，少数用户认为机顶盒仍有必要，主要观点有二：一是家中电视机型号过于老旧，自身性能太差；二是将机顶盒视作外挂存储，在电视机发生损坏时可以保存数据并控制置换成本。而随着存量电视向新型号置换、账号“换机”功能渗透率提升，上述两类市场需求或将持续压缩。

　　QYR调研表示，2024年全球机顶盒（STB）市场规模大约为106.6亿美元，预计2031年将达到148.3亿美元，2025-2031期间年复合增长率（CAGR）为4.9%，并不算高。且报告特别强调：“未来几年，本行业具有很大不确定性。”

　　面对用户和市场的看空，各大机顶盒厂商不断强化产品力，其中微型化、融合化是两个重要趋势，机顶盒产品逐渐从单纯的信号转换工具向家庭智能中枢的方向转型。

　　作为行业龙头，创维数字2025年发布了GPMI微型插入式机顶盒，其融合型智能网关产品矩阵也已相当丰富，但从具体功能来看，其产品性质及交互模式并未有实质性突破，部分亮点功能仍待打磨。

　　以创维数字近年代表性产品腾讯极光盒子（6代）为例，其主要营销点除了画质、色彩、网速等硬指标素质更佳外，还有语音遥控、远程投屏、高速蓝牙、云游戏等功能。其中，云游戏功能在社交平台具备一定话题度，但评论多反映不佳，用户使用反馈包括“存在时长限制”、“续费昂贵”、“部分游戏需单独购买”、 “游戏内容较少”等。由此来看，该产品交互模式虽有所丰富，但产品属性并未突破传统机顶盒的范畴。

　　在此情形下，创维数字难逃机顶盒市场缩量的影响。

　　近年来，创维数字支柱业务智能终端业务的营收占比维持在75%左右，其中包含数字智能机顶盒、融合终端（集机顶盒、光猫、路由器等功能的一体化设备）、XR设备等等。

　　从销量上来看，公司2025年智能终端业务出货量同比增长7.29%，达5312.28万台，而业务收入却同比持平，仅微增0.25%。同时，该部分业务毛利率大幅下降2.42个百分点，至13.69%，公司毛利率已连续两年下降，预计是出货结构向低毛利率产品倾斜所致。

　　此外，从地域结构上看，公司海外业务营收已连续三年下降，累计降幅达30%，业绩表现弱于国内市场。

　　创维集团的海外市场突破主要发生于东南亚、非洲等新兴市场，这些地区人口红利巨大、且视频娱乐渗透率存在提升空间，是潜力巨大的增量市场。2025年，创维集团在非洲、印度、中东、东南亚、亚太、拉美等区域整体的市场占有率超过60%。

　　然而，公司在欧洲、北美等成熟市场的重点布局出现问题，零售渠道拓展未达预期，难以形成有效的增长支撑。此外，近年来全球国际贸易政策复杂多变，叠加外汇汇率波动，这都成为冲击公司海外业务布局的重要因素。

　　存货高增下经营性现金流入转负 新兴业务尚未形成规模化盈利

　　创维数字2025年年报中另外一个需要注意的数据是经营活动现金流量净额，当年该值为-2.57亿元，较上年深度转亏，且是近七年唯一一次负值。

　　而公司经营性现金流转负，或与存货的增长有关。

　　2025年末，创维数字存货金额为26.72亿元，较期初增长75.71%，占资产的比重也上升至22.74%，增幅达8.47个百分点。存货高涨的原因主要是原材料价格上涨及战略备料，而其造成的风险主要有两方面：

　　一是占用大量流动性资金，期末公司货币资金为25.06亿元，较期初下降20%；二是高额存货可能会面临减值风险，若后期暴雷，或将影响公司收益及资产流动性。

　　公司近年来积极布局XR、智能眼镜、储能等领域，但按年报进展来看，目前均仍处于市场开拓初期。其B端XR业务在各类垂直场景与海外客户达成战略合作，同时首款全场景智能眼镜于2025年4月刚刚发布。其储能业务更是处于国内市场标杆项目阶段。上述业务难以形成有效的增长支撑，抵消不掉支柱业务的持续滑坡。

　　总结来看，创维数字需求端面临电视开机率下降的难题、供给端又承受着原材料价格上涨的备货压力。期待公司能早日完成从硬件销售向“硬件+平台+运营”的模式转型，以优化盈利，缓解目前的经营困境。