每经记者|张寿林    每经编辑|杨军    

　　5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新一期贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。

　　LPR延续不变，东方金诚王青、李晓峰、冯琳联合指出，当前货币政策处于观察期，这是5月政策利率和LPR报价保持不动的根本原因。

　　中信证券首席经济学家明明团队指出，今年一季度货币政策报告中专栏2《贷款利率定价基准的国际经验》提及单一贷款定价基准向多元化基准演化的海外先例，也可能对应未来我国贷款定价方式从单纯跟随LPR转向参考国债利率等更加多元化方式的改革。

　　5月份，1年期、5年期LPR报价和上月持平，其中1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。

　　东方金诚王青、李晓峰、冯琳联合指出，5月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场预期，有两个直接原因：首先，当月LPR报价的定价基础没有变化。上月LPR报价公布以来，政策利率（央行7天期逆回购利率）未发生变化。这意味着5月LPR报价的定价基础稳定，已在很大程度上预示当月LPR报价会继续按兵不动。

　　其次，当前报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力。数据显示，受流动性偏松带动，近期包括1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率在内的主要市场利率出现一定幅度下行，其中，4月1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值为1.47%，较上月下行7个基点，较上年末下行18个基点，创历史最低水平，显示商业银行在货币市场的批发融资成本在持续下降。但最新数据显示，受年初部分贷款重定价等影响，2026年一季度末商业银行净息差为1.40%，较上年末下行0.02个百分点，再创历史最低位。这意味着尽管近期商业银行在货币市场批发融资成本出现一定幅度下降，但从稳息差角度看，报价行仍缺乏主动下调LPR报价加点的动力。

　　王青、李晓峰、冯琳认为，年初以来LPR报价一直按兵不动，背后是今年一季度宏观经济起步有力，GDP增速达到5.0%，落到今年“4.5%~5%”增速目标的上沿，稳增长需求下降；4月出口继续高增，国内投资、消费增长势头转弱，经济出现一定下行压力。但这不排除是数据的月度间波动，监管层将进一步观察经济走势，短期内宏观政策会保持定力。总体上看，当前，货币政策处于观察期，这是5月政策利率和LPR报价保持不动的根本原因。

　　从外部环境看，王青、李晓峰、冯琳指出，值得注意的是，3月以来中东地区地缘政治局势持续处于紧张状态，国际油价大幅上冲带来较为明显的输入性通胀效应，宏观政策重心会阶段性向稳物价倾斜。这意味着国内降准降息操作会相应延后。

　　往后看，王青、李晓峰、冯琳指出，伴随中东战事对全球经济的拖累效应显现，以及美国关税政策还有较大不确定性，今年下半年我国出口面临下行压力；房地产市场调整背景下，国内消费、投资需求也有待进一步提振，届时稳增长政策将相应加码，实施政策性降息的可能性较大，估计降息幅度会在10至20个基点，并带动LPR报价跟进下调。这是下半年促消费扩投资、有效对冲外部不确定性的一个重要发力点。

　　该团队判断，受输入性通胀、反内卷政策等影响，今年物价水平会温和回升，但CPI涨幅仍会较低，货币政策在包括降息在内的适度宽松方向上有充足空间。另外，今年汇率因素对国内货币政策灵活调整的影响也在减弱。

　　王青、李晓峰、冯琳还提到，今年还需努力稳定房地产市场。预计监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价较大幅度下行，并结合财政贴息等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调。这是现阶段缓解实际居民房贷利率偏高问题，激发市场购房需求，扭转楼市预期的关键一招。

　　中信证券首席经济学家明明团队指出，今年一季度货币政策报告中专栏2《贷款利率定价基准的国际经验》提及单一贷款定价基准向多元化基准演化的海外先例，也可能对应未来我国贷款定价方式从单纯跟随LPR转向参考国债利率等更加多元化方式的改革。4月以来资金持续宽松，虽然5月资金中枢小幅上行，但不改宽松态势；预计商业银行负债成本实质性维持低位的环境，为实体经济提供良好的融资环境。