出品：新浪财经上市公司研究院　　

　　作者：郝显

　　2025年，在AI算力需求爆发的大背景下，液冷技术从数据中心建设的“可选项”跃升为“必选项”，市场空间不断扩容，液冷行业头部公司也获得了业绩和股价双增长。

　　2025年申菱环境营收增长39.55%，归母净利润增长87.59%。与此同时，从2025年年初到2026年5月底，其股价涨幅超过300%。 不过今年一季度，液冷行业财报集体“遇冷”，申菱环境营业收入减少1.8%，净利润减少47.71%。

　　申菱环境股价一年三倍背后的驱动因素是什么，公司的业绩高增长具备可持续性吗？

　　股价一年三倍背后 液冷带来的高增长是否可持续？

　　申菱环境是专用空调领域头部公司，主营产品包括数据服务空调、工业空调、特种空调、公建及商用空调。

　　从2020年至2024年，申菱环境营业收入由14.67亿元增长至30.16亿元；归母净利润由1.25亿元下降至1.16亿元。

　　转折点在2025年，当年数据服务行业收入一举增长51.42%，收入占比提升至55.67%。工业行业收入一举增长86.11%，收入占比提升至27.02%。带动营收增长39.55%，归母净利润增长87.59%。

　　数据服务（AI 液冷）+电力能源（储能温控）双轮爆发推动了业绩大幅增长，在规模效应下，费用率同比下降，净利率提升了1.67个百分点，导致净利润大幅增长。

　　具体来看，工业板块的高增长主要来自电力与能源业务领域，包含自储能液冷温控、锂电池制造、特高压电网、抽水蓄能等。

　　数据服务板块中，海外业务和液冷则是核心增长点，公司披露全年新增订单同比增长约72%，与H公司、字节、腾讯、阿里以及主要COLO商等重要头部客户的合作粘性进一步强化。尤其值得注意的是境外营收同比增长649.48%，在东南亚及北美市场取得突破。

　　申菱环境作为液冷CDU领域的龙头，充分受益于这一轮液冷市场扩容带来的红利。

　　三大因素驱动液冷市场扩容

　　申菱环境业绩高速增长得益于液冷业务，而液冷市场的发展背后有三大驱动因素：

　　一是技术路径的演进。传统数据中心以风冷为主，进入大模型时代后。主流高性能GPU单芯片功耗大幅提升，单机柜功率密度也极大提升，传统风冷体系难以支撑智算中心的发展需求。在这种情况下，液冷成了最佳解决方案。2024年3月在斯坦福大学举行的2024年SIEPR经济峰会上，黄仁勋表示，英伟达的下一代DGX AI服务器将采用液冷技术。目前，英伟达GPU、北美CSP自研ASIC芯片及国产算力集群共同驱动了液冷市场的发展。

　　二是政策驱动。全球范围内对数据中心能效指标（PUE）的要求日益严格，美国、欧盟、中国等国家地区相继出台规定，明确限制新建大型数据中心PUE值。液冷技术既能降低制冷能耗，满足绿色低碳要求，又能大幅降低运营阶段的能耗支出，降低成本。

　　三是智算中心的快速发展，直接拉动了液冷订单。数据中心是液冷最主要的落地场景，根据广发证券研报信息，当前全球液冷需求增长主要受两大动力驱动：一是北美头部CSP扩建AI算力基建，带动高TDP英伟达Blackwell系列芯片装机放量，形成刚性散热需求；二是国内智算中心扩容叠加国产自研ASIC芯片加速落地，进一步拉动液冷配套设备的市场需求。

　　从2024年起，国内液冷企业相继进入海外供应链，2025年进入批量交付期。再来看国内，从2022年，智算算力在总算力中的占比不断提升，2024年智算中心液冷市场爆发，英伟达 H100/H200 国内部署加速，国内AI服务器厂商开始批量配套液冷系统。2025年国产 AI 芯片量产，带动液冷需求爆发， 新建数据中心 70% 采用液冷技术。国内和国外强劲的需求共同带动了液冷企业订单增长。

　　一季度营收净利双降 高增长能否持续？

　　随着AI算力集群的高密度化发展，液冷的渗透率也随之提升。2026年一季度，中国液冷服务器渗透率从2025年的12%，提升至28%。AI训练服务器液冷渗透率更是达到74%。

　　液冷渗透率提升推动液冷市场的增长，根据IDC预计，2024-2029年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到46.8%，2029年市场规模将达到162亿美元。

　　目前来看，液冷还处在“需求全面爆发、供给短期瓶颈”的阶段。2026年4月，在《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》中，申菱环境披露，“公司液冷温控设备等产品订单量稳步攀升，现有产能趋于饱和，现有生产场地及设备已难以支撑更大规模的产品制造需求，对客户订单的及时交付与质量保障带来一定压力”，因此计划募资扩产能。

　　不过，2026年一季报泼了一瓢冷水。行业龙头英维克收入增长26.03%的同时，净利润一举下滑81.97%。申菱环境则出现了营收净利双降，营业收入减少1.8%，净利润减少47.71%。

　　从英维克来看，一季度净利润大幅下滑背后，反映的是产品切换期毛利率降低，融资带来的财务费用增加、应收账款计提增长等因素压低了利润。

　　申菱环境也面临同样的问题，从财报来看，在收入小幅减少的情况下，营业成本刚性增长，同时期间费用高增一起拉低了净利润。

　　对申菱环境来说，未来随着液冷订单集中交付，海外业务放量，公司业绩能否重回高增长轨道是关注的焦点。