界面新闻记者 | 安震

10月19日，中国人民银行行长潘功胜在2026金融街论坛年会开幕式上发表演讲，释放货币政策框架进一步改革的明确信号。

其中最受市场关注的是，中国人民银行将研究择机把公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。同时，央行还提出推动贷款利率定价基准从比较单一地参考贷款市场报价利率（LPR）向多元化转型，并退出金融机构存贷款基准利率。

此外，央行还将设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，扩大常备借贷便利（SLF）适用机构范围，推动银行间与交易所债券市场互联互通等。

从7天期逆回购到隔夜操作，从LPR单一基准到多元化定价，再到存贷款基准利率退出，背后是货币政策调控框架进一步从数量型向价格型转变，利率市场化改革也进入新的阶段。广发证券资深宏观分析师钟林楠对界面新闻表示，此次四项政策安排不能简单从“类降息”等狭义视角理解，其核心是维护流动性合理充裕、畅通利率传导，也是货币政策框架改革的延续。

从7天到隔夜，货币政策“锚”进一步清晰

此次改革最直接的变化，是公开市场操作主要品种可能由7天期转向隔夜。

2024年，人民银行明确7天期逆回购操作利率为主要政策利率，推动货币政策框架向价格型调控转型。此后，央行逐步淡化其他期限工具的政策利率色彩。2025年3月，MLF由单一价位中标调整为多重价位中标，退出政策利率功能，重新回归中期流动性投放工具定位。

今年6月，潘功胜在陆家嘴论坛提出，完善短端利率调控机制，适时增加公开市场隔夜逆回购操作品种。6月末，央行增加隔夜逆回购操作，此后操作频率和规模逐步提高。数据显示，隔夜逆回购操作天数从每月2天逐步增加至4天、8天；操作量也从不超过3000亿元、6000亿元逐步提高至1万亿元。隔夜操作正在成为央行应对短期资金供求变化的重要工具。

事实上，隔夜利率是货币市场最短期限的利率，也是金融市场最基础的短端定价基准。相比7天期利率，隔夜利率受到期限因素影响更少，能够更加及时地反映市场资金面的变化。

目前，银行间隔夜回购利率DR001的市场基础也已经明显增强。隔夜交易目前已经占货币市场日均交易量的九成左右，DR001作为基于真实交易形成的隔夜利率，市场基准地位不断提高；近两年DR001基本运行于政策利率±15个基点的区间，与DR007的利差也已经收窄至个位数。这表明近年来隔夜利率作为我国市场定价基准的条件愈发成熟。

光大证券固收研究团队认为，这一变化的一个重要意义，在于进一步提升流动性管理的精准度。7天期公开市场操作投放的资金需要在金融体系内停留一周，而隔夜操作可以做到当日投放、次日到期，意味着央行流动性管理的颗粒度能够从“周”进一步细化到“日”。在其看来，这也是成熟央行较为常见的操作方式。

从国际经验来看，美联储、日本央行的政策利率均与隔夜市场利率密切相关，欧洲央行的利率走廊也采用隔夜期限工具。光大证券固收研究团队认为，此次改革意味着我国利率调控框架正在进一步向成熟央行的操作模式靠拢。

不过，这一变化不能简单理解成一次“降息”。

广发宏观钟林楠认为，政策利率从7天切换到隔夜，主要目的是提高政策利率与市场利率的期限匹配度。当前DR001交易活跃、能够更加真实地反映货币市场资金状况，而此前央行主要操作品种为7天逆回购，DR001与政策利率之间存在期限错配。将公开市场主要操作品种切换为隔夜，有助于提高流动性管理精细度，同时进一步理顺政策利率向市场利率的传导机制。

从LPR“一锚定价”到多元定价基准转型

短端政策利率“换锚”的同时，贷款定价体系也在发生变化。

潘功胜在2026金融街论坛上提出，要推动贷款利率定价基准改革，从比较单一地参考LPR定价向更多元的定价基准转型。

这并不意味着LPR将退出。相反，未来LPR仍将继续发挥重要作用，尤其是个人贷款、房贷以及小微企业贷款等领域，仍将主要参考LPR。与此同时，对于财务能力较强、具备较强议价能力的大中型企业，可以根据银企双方协商选择DR001等市场化利率作为贷款定价基准。

实际上，DR利率贷款已经开始出现。参考资料显示，自今年7月全国首单DR001基准利率贷款在海南落地以来，全国已有24个省陆续落地百余笔DR基准利率贷款。

为什么要推动贷款定价多元化？

广发宏观钟林楠认为，一个重要背景是直接融资的发展。随着企业债券融资的发展，大型企业拥有了更多融资渠道，企业可以在债券市场获得更加市场化的融资利率，这也会反过来推动银行贷款利率定价进一步市场化。

从国际经验来看，融资渠道较为多元的大型企业，其贷款定价基准往往更多参考市场利率，而较难通过债券市场融资的中小企业和零售客户，则仍然更多挂钩政策利率。

广发宏观研究数据显示，今年上半年LPR减点发放的贷款占比已经接近50%，明显高于2019年LPR改革时的水平。随着直接融资对信贷的替代作用增强，单纯依赖LPR作为贷款定价基准的模式，也需要进一步调整。

因此，未来更可能形成一种分层的贷款定价体系：个人贷款、小微企业贷款继续以LPR为重要参考；对于财务能力较强的大中型企业，则可以在LPR之外选择DR001等更加贴近市场交易的利率。

这也意味着，贷款利率市场化改革并不是简单地“取消LPR”，而是从过去相对单一的定价基准，逐渐转向LPR与市场化利率并行的多元定价体系。

与此同时，存贷款基准利率的退出，则更像是利率市场化改革的制度收尾。

金融机构存贷款基准利率自2015年10月以来长期没有调整，在实际存贷款定价中的作用已经越来越弱，目前主要还在少数司法领域作为计算利息的依据。因此，此次提出退出存贷款基准利率，并非意味着居民和企业贷款利率会因此出现一次新的调整，而更多是对现有利率市场化框架进行制度上的补全。

从更长的时间维度看，我国贷款定价已经经历了从贷款基准利率，到LPR，再向“LPR+市场化利率”并行的演变。此次改革进一步明确了这一方向。

而在货币政策框架改革之外，潘功胜此次还宣布设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具。

广发宏观钟林楠认为，这一工具更应该从宏观审慎和金融稳定的角度理解，而不是把它看作央行日常货币政策工具。此前央行已经多次提出研究建立特定情景下向非银机构提供流动性的机制，此次从“研究设立”进一步明确为“设立”，意味着相关政策开始进入落地阶段。

钟林楠分析，其主要针对的，是资管机构出现群体性流动性风险、债券市场出现“赎回—抛售”负向循环的特定情形。通过建立更加直接的流动性支持机制，可以减少过去需要通过“央行—银行—非银”间接传递流动性的环节，在特定风险情景下提高政策工具的精准性。

值得注意的是，这一工具并非意味着央行对非银机构进行无条件兜底。潘功胜此前强调，相关支持需要满足宏观审慎要求，并以高等级抵押品等方式约束风险。

从整体来看，10月19日潘功胜在2026金融街论坛释放的一系列信号，实际上可以串成一条清晰的改革路径：短端政策利率从7天向隔夜过渡，贷款定价从LPR单一基准走向多元化，存贷款基准利率退出，金融市场流动性风险管理机制进一步完善。

光大证券固收研究团队认为，隔夜政策利率“换锚”已经在债券市场获得了一定程度的预期定价，这意味着改革方向已经明确，而正式切换的时点仍需要等待操作条件进一步成熟，因此市场不宜过早“抢跑”。

业内普遍认为，未来随着短端利率调控机制继续完善，政策利率、货币市场利率、贷款利率和债券收益率之间的传导关系有望更加清晰，货币政策的价格信号也有望更加直接地传导至金融市场和实体经济。