10月29日美股盘后，亚马逊发布三季报，至此北美四大AI基建厂商三季度业绩全部出炉。四家公司现金流集体加速失血，成为市场的核心忧虑。

　　数据显示，四家公司营收依然保持两位数高增长，而利润有所分化。Meta、微软净利润同比依旧增长，而谷歌和亚马逊单季度利润开始下滑。整体上看，除微软业绩超预期外，Meta、谷歌和亚马逊的业绩均逊于华尔街预期。

　　微软财报的最大亮点在于AI资本效率的改善。三季度（27财年第一财季）Azure增长48%，而现金资本开支为393.67亿美元，低于分析师预期的459.3亿美元。这意味着每一美元AI投入可能正在带来更高收入转化，缓解了市场“AI资本开支无限膨胀、回报遥遥无期”的担忧。

　　微软单季度自由现金流约为186.33亿美元，较上年同期约256.63亿美元下降约27%，但仍为正。相比之下，谷歌自由现金流骤降至-90.7亿美元，远超市场预期的-35亿美元；Meta自由现金流自上市以来首次转负，为-22亿美元；亚马逊自由现金流为-335亿美元，连续两季度录得负值且大幅恶化。

　　在AI基建上，四大厂商三季度总体资本开支规模达2015亿美元，全年资本开支指引上限合计达到7400亿美元。这些资金用于AI数据中心、芯片及高性能网络基础设施建设，然而市场越来越叩问激进资本开支的回报率。

　　各公司财务健康状况直接反映在市场选择上。财报发布后，微软盘后股价拉升，而谷歌、亚马逊则盘后大跌。此外，谷歌的搜索、亚马逊的电商业务均表现疲软，加剧了市场对其主业稳健性的恐慌。谷歌10月29日收跌12.64%，盘中创史上单日最大跌幅；亚马逊发布财报后，盘后收跌7.30%。

　　两家公司的共同困境折射出同一个市场命题：AI投入正在以可见的方式压制核心业务的现金流与增速，而变现的兑现时间表仍不明朗。相比之下，微软凭借云业务高增速与相对克制的资本支出，成为本轮财报季中少数令投资者满意的科技巨头。

（文章来源：东方财富研究中心）