一周大事

　　10月30日，中国人民银行发布公告，为进一步优化短端利率调控机制，从2026年11月2日起，每个工作日开展隔夜逆回购操作招标，采用固定利率、数量招标，目前操作利率为1.25%。原先在7天期逆回购操作利率基础上加减点的其他政策工具，包括临时正/逆回购、境外央行类机构回购工具等，均调整为在隔夜逆回购操作利率基础上加减点，加减点幅度不变。隔夜逆回购替代7天逆回购，将央行主要政策利率设定至1.25%，释放了适度宽松的信号。

　　10月31日，中国国家统计局发布数据显示，10月制造业PMI降至49.3%，前值50.1%；非制造业PMI为49.7%，前值50.2%；整体经济景气水平较9月回落。不过，高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.3%和50.6%，继续高于临界点，反映新质生产力延续良好发展态势。

　　当地时间10月28日，美联储10月议息会议宣布维持利率不变。会后声明显示，美联储联邦公开市场委员会以10票赞成、2票反对的结果，决定将联邦基金利率目标区间保持在3.75%-4%，美联储理事莉萨·库克和克利夫兰联储主席贝丝·哈马克均主张再次加息25个基点。会后声明和美联储主席沃什的新闻发布会均强调抗通胀立场，但也表明美联储需要获得更多经济信息后，才能判断合适的货币政策立场。结合近期美国科技股的大幅调整，美联储可能维持数据驱动的决策模式，继续根据经济和市场的反映进行政策调整。

　　10月27日，中国国家统计局发布数据显示，1-9月中国规模以上工业企业实现利润总额60337.4亿元，同比增长15.5%。科技电子行业对利润增长贡献显著。前三季度电子行业利润同比增长1倍，拉动全部规模以上工业企业利润增长9.6个百分点，是规模以上工业企业利润较快增长的重要支撑。同时，能源、有色金属等行业的利润增速保持领先。

　　当地时间10月29日，美国经济分析局发布初估数据显示，2026年3季度美国实际实际GDP按季调后年化环比增长3.4%，前一季度的此项数值为2.2%。人工智能资本开支推动的投资热潮为美国GDP增长的主要动力，同时居民消费支出也保持稳定增长。不过，近期市场对人工智能投资前景和融资压力的担忧上升，导致股市调整加剧，可能对美国未来的经济增长构成意外挑战。

　　本周重点关注

　　市场表现

　　股票

　　国债收益率

　　另类投资/汇率

　　资料来源：万得，数据截至2026年10月30日。以上股票市场表现热力图中，各指数涨跌幅的颜色基于单个时间周期内该指数表现的相对强弱，产生正收益时偏向红色，相对其他指数表现越好，红色越深；产生负收益时偏向绿色，相对其他指数表现越差，绿色越深。

　　国内股票

　　10月26日至30日，市场大幅调整，AI产业趋势悲观预期趋于一致，海内外科技同步负反馈。前一周五“政策底”强化后的普涨未获巩固，内生做多动能进一步转弱，周一周二成交连续缩量至1.5万亿元以下，后半周虽回升但整体低位，沪指几次尝试收复5日均线均告失败。周五重要股指跳水，沪指最终在3574点附近获得支撑，防御与成长风格分化。全周日均成交约1.59万亿元，小幅回升238亿元，但仍处低位。

　　强势方向由防御风格全面占优。银行板块全周领涨，高股息低波动资产持续获资金配置；石油石化板块受地缘溢价与油价高位支撑；煤炭、交运、公用事业板块兼具防御属性与独立景气。食品饮料（白酒）受五中全会“挖掘内需潜力”催化。物理AI与机器人是题材中持续性最好、韧性最强的方向，海外新一代世界模型、人形机器人进工厂等催化持续，分歧后仍有资金回流。医药创新链受CXO（医药外包）三季报超预期、龙头上调指引及ESMO（欧洲肿瘤内科学会）催化，具备独立逻辑。商业航天/太空算力、AI安全、AI影视、数据要素等轻筹码题材轮动脉冲。弱势方向中，通信、电子板块是调整核心，光模块、光芯片、覆铜板等板块普遍承压，周五软件板块大幅补跌，AI叙事逆风从硬件扩散至应用端；建材、机械、军工等板块前期支撑后遭遇兑现；有色金属、环保板块在风险偏好压制下走弱。

　　展望后市，短期看，沪指周五收于3599点，回踩未跌破3574点关键支撑，依然有可能获得支撑。政策底或已现，但市场底需交易出来，通常要经历“全员悲观下缩量下跌、有资金抄底放量、多头力量盖过空头”才能确认。美国中期选举前后地缘不确定性及关乎AI叙事的财报披露尚不充分，部分中线资金倾向等待，更明朗的右侧节点可能在美国中期选举之后。中期政策底之下长线配置吸引力强，但AI叙事修复需更明确的收入侧验证，短期情绪改善有赖于模型厂商10月年化收入数据能否好于预期等。策略上，短期等待科技资金流出收敛与市场宽度企稳，周五情绪更深冰点下或仍需谨慎。结构上，除物理AI、AI安全、AI影视、数据要素等题材及军工、内需等筑底板块外，优质红利资产仍具防御属性。中期关注：红利资产，在银行、煤炭板块之外寻找交运、电力、保险、石油石化及公用事业等板块投资机会；物理AI与机器人方向，关注数据采集、精密传动、执行器，有望通过客户定点、订单规模区分受益；医药创新链，CXO与AI制药催化，分歧中继续关注；AI链优化结构，PCB（印制电路板）产业链景气与三季报能见度较高，光模块、半导体设备及存储板块可能有修复机会，关注每股盈利（EPS）能见度高且景气上修的硬件龙头企业低位布局机会；锂电储能板块“强现实+弱预期”，全固态规划明确，深度调整后需等待盈利预期企稳；内需与低位题材，白酒等板块结合消费验证，商业航天、工业母机等板块或具备阶段性博弈机会。

　　国内债券

　　10月26日至30日，债券市场整体震荡，前半周在风险偏好下行与信用风险担忧升温的背景下呈现一定避险情绪，利率债普遍走强，利差品种表现更优；但周五债券市场出现明显波动，信用风险担忧和负债端波动导致市场波动，盘面呈现股债双杀、信用利率普遍走弱的局面。

　　周五市场波动的主要驱动包括：第一，经过连续收益率下行与利差压缩，赔率位置整体降至历史相对低位，交易机构存在短期止盈诉求。第二，信用风险担忧导致整体信用债市场情绪和负债端转弱，局部赎回导致的流动性冲击放大了市场波动，高流动性品种短期冲击明显。

　　当前市场波动更多是流动性冲击带动的短期回调，短期关注逆向投资思路。从负债端来看，目前理财产品自身负债端赎回可控，对公募基金存在预防性赎回，市场呈现一定的流动性冲击特征，后续密切观察赎回持续性。基本面趋势仍然有利，而央行监管层面从2024年历史经验看，除非收紧资金面，否则央行指导影响的更多是市场斜率而非市场趋势。流动性出现趋势收敛前，可能并不具备大的风险。后续密切观察央行投放，资金面实际变动情况等。

　　海外股票

　　10月26日至30日，海外股市整体呈现先扬后抑的走势。美国市场周初受科技股反弹带动走高，但随着大型科技企业陆续公布业绩，多家企业的业绩指引低于市场预期，导致美股科技板块中的芯片、存储、云服务等前期领涨的科技股普遍承压，费城半导体指数在周五跌幅超过7%，显示调整已从个别公司扩散至整个AI硬件及算力产业链。市场对AI产业的评价正在从需求增长和投资规模，逐步转向资本回报、利润率和自由现金流等。

　　值得关注的是，在科技板块调整的同时，避险资金进入美国国债，10年期美债收益率从此前高位降至5%以下。同时，医疗健康、日常消费、公用事业等防御型板块在周五整体上行。除了避险需求，债券收益率的下行也支持了投资者对传统板块的盈利预期，其中对利率敏感的房地产也出现上行趋势。这反映出本轮的市场调整可能仍是市场再平衡的过程，而非趋势的全面逆转。科技股的调整可能伴随债券收益率的回落，以及美联储政策转向中性甚至宽松，市场有机会找到新的平衡点。

　　欧洲股市也受到美国科技股抛售的外溢影响，周五整体下行。但是，欧洲主要指数中的科技股权重远低于美股，且目前估值仍低于美股，在科技股调整过程中获得一定缓冲。相比之下，亚洲股市与美国科技股相关性更强，在下半周调整幅度更为明显。日本、韩国、中国台湾市场继续走弱，半导体、电子等相关板块普遍承压。

　　美国中期选举结果即将出炉，可能对短期市场表现构成进一步冲击。目前民主党横扫参众两院，并控制部分传统红州政府的概率较大，引起对AI数据中心建设进程放缓的担忧，使AI资本开支和盈利前景进一步承压，市场短期波动可能继续上升。短期来看，关注以防守型为主的配置思路，适度提升对股息型资产和债券类资产的关注，以避免科技板块调整带来的进一步冲击。中长期则可以继续关注AI投资的前景和相关企业盈利基本面，在增长分化的过程中争取布局确定性较高的标的。

　　海外债券

　　10月26日至30日，海外债券市场整体呈现先承压、后回稳的走势。美国国债收益率在美联储议息会议前后明显波动，周三受政策声明及官员分歧影响上行，随后在美国通胀数据符合预期、避险需求回升的带动下回落。下半周科技板块的大幅调整导致美国经济增长预期承压，对实际收益率构成压制，美国10年期国债收益率重新下行至5%以下。

　　欧洲央行10月29日维持政策利率不变，但指出能源成本上涨可能同时推高欧元区通胀并拖累经济增长。市场将其表态解读为相对温和，欧元区短期国债收益率随之下行。

　　日本央行10月30日维持政策利率在1.25%不变，但将日本通胀预测上调，并重申未来仍可能继续加息。议息会议前，10年期日本国债收益率一度升至约2.83%，长端收益率也维持在较高水平。日本央行政策正常化预期仍对国债市场构成压力，但短期内加息节奏尚未确定，市场普遍继续关注12月会议的政策信号。

　　总体来看，此前较高的债券收益率对投资者开始具有吸引力，当美国科技成长板块的调整幅度加大时，进一步吸引避险资金进入，股债翘翘板的行情在短期仍有可能持续。后续或可继续观察股票市场预期的变化，在风险偏好没有出现明显改善之前，债券资产可能继续成为配置再平衡的选项。

　　另类投资

　　10月26日至30日，国际黄金价格延续调整，周五跌破3900美元/盎司。美联储维持利率不变，但政策委员会内部对美国通胀风险的分歧、美国经济数据的韧性以及美元相对坚挺，削弱了黄金的吸引力。同时，美国科技板块的调整影响市场风险偏好及流动性，也可能造成黄金市场前期获利资金的抛售。短期黄金价格在跌破关键支撑位后，市场或维持弱势。中期来看，如果AI资本开支前景转向导致经济增长放缓，推动美债继续下行，黄金可能获得支撑。

　　10月26日至30日，原油则在中东供应风险推动下维持高位。美国与伊朗局势反复、胡塞武装袭击沙特能源设施，以及霍尔木兹海峡油轮遇袭事件，使市场持续计入供应中断风险。市场高度关注中期选举后美国政府可能采取的行动，短期原油风险溢价或保持高位。

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