Anthropic在S-1招股说明书中表示将整合亚马逊、谷歌、AMD等多源算力资源池；紧接着，甲骨文宣布在其云平台上线多家竞品芯片、OpenAI宣布计划采购谷歌TPU。

　　这些事件指向同一个结构性变化：英伟达最赚钱的那部分利润——来自“客户别无选择”的溢价，正在被重新定价。那被重新定价的那部分利润，流向了产业链上的谁？

　　01 英伟达75%毛利率的本质：卖的不是芯片，是“没有替代方案”

　　英伟达卖的不只是芯片，而是“芯片+CUDA软件生态+高速互联”的整套系统。当开发者习惯在CUDA上写代码、调模型，迁移有真实成本；大规模训练场景对稳定性和通用性要求极高，这套体系短期仍难替代。

　　英伟达2026财年第四季报显示，其全球数据中心AI加速器份额约85%，2026财年第四季度毛利率75%。相比之下，苹果毛利率才45%，台积电约53%。这个毛利率之所以成立，不是因为制造成本低，而是因为客户缺少可比的替代报价。英伟达75%的毛利率，已经不是卖硬件了，是卖不可替代的战略资源。

　　但护城河挡不住3个现实痛点。

　　一是成本。高端GPU溢价高，专用芯片在特定负载上单位算力成本更低；规模越大，压价动机越强。

　　二是供应链安全。单一供应商意味着排期被人拿捏、议价被动；多供应商并行，才能保障上线节奏。

　　三是任务分化。训练追求通用并行，推理更看重专用能效。一种芯片打所有负载并不经济，按工作负载选芯片才是更优解——这也是甲骨文官方表述的核心逻辑。

　　所以“去英伟达化”并不准确，更准确的描述是：买方从“没得选”进入了“比价选型”阶段，多元化采购是商业理性，不是情绪站队。而且，英伟达不需要失去份额绝对值，它只需要失去“客户没有第二份报价”这个前提，75%毛利率的可持续性就会被重新审视。

　　02 TPU提供的不是性能对标，是一个“公开成本锚点”

　　在Transformer模型上，TPU的每美元性能可达H100的4倍，因ASIC去除了未使用的电路，每平方毫米硅片利用率更高。最直观的案例：Midjourney从英伟达集群迁移到TPU v6e后，月度推理支出从210万美元降至70万美元，降幅65%。需要诚实指出，这一性价比优势存在工作负载和口径的边界，但方向上，TPU在推理场景提供了一个英伟达无法忽视的每美元算力参照值。

　　甲骨文引入TPU的意义在于，把这个参照值从谷歌云内部推到了公开的云市场上。甲骨文云基础设施（OCI）总裁Mahesh Thiagarajan表示，不同的AI负载有不同的算力需求，引入谷歌TPU让客户能在一个云上选择性能、吞吐量和经济性上更合适的AI算力架构”。OpenAI从租到买的信号则更强：最大的GPU买家之一，在主动建立第二供应链。

　　TPU不需要在性能上超越英伟达。它只需要存在，并给出一个价格，就足以改变谈判结构。

　　03 利润流向：被压缩的是“通用溢价”，被强化的是产业链上多股力量

　　替代者大致分成三股力量：

　　第一股：云厂商自研专用芯片，从自用走向外售。谷歌TPU、亚马逊Trainium、微软Maia、Meta MTIA都在其列。TPU首次进入第三方云OCI，标志自研芯片从“内部自用”走向“对外商业化”。

　　第二股：独立芯片厂正面竞争。 AMD持续扩合作、Cerebras进入甲骨文机柜、博通与Marvell承接大厂定制设计；它们不绑定单一云，做中立替代选项。

　　第三股：模型厂下场定义需求。OpenAI一边评估采购TPU，一边推进自研芯片，掌握负载定义权后，本身也成了新的议价方。

　　而沿着产业链逐环看，话语权的升降并不对称：

　　l 云厂商层：手握机柜、电力和网络，从“算力买家”升级为“多芯片货架运营商”，上架选项越多，议价地位越强。

　　l 代工与先进封装层：无论哪家胜出，先进制程代工和先进封装产能都要同步扩张，是确定性最高的“卖铲环节”。

　　l HBM存储层：算力总量扩张逻辑未变，替代芯片放量同样需要配套高带宽存储，需求由全行业共同拉动。

　　l 光互联、网络交换、液冷与电力配套层：集群规模扩大反而拉动高速光模块、交换、散热和数据中心电力需求，属总量扩张下的受益环节。

　　这不是英伟达掉下来的蛋糕被某一家独吞，而是AI资本开支这块增量蛋糕，从单一垄断利润向设计、云、代工、配套多点扩散；总量扩张是前提，分环节看确定性差异很大，就看谁能快速捕捉到。

　　04国产算力：承接同一个结构性趋势

　　IDC最新报告显示，2026年上半年，英伟达在中国数据中心AI加速器的市场份额降至34%，华为以28%紧随其后，出货57.2万颗，接近翻倍。更关键的结构信号：中国非GPU加速器出货达101.6万颗，同比增长近80%，首次超过GPU出货规模99.1万颗。

　　这个变化的驱动力与全球趋势同构：推理占比上升，每Token成本敏感度提高，专用架构的性价比优势显现。国产芯片的机会不在于在前沿训练和CUDA深度绑定场景正面挑战英伟达，而在于竞争维度从“单芯片峰值性能”转向“系统级每Token成本”时获得的入场券。决定“有机会”能否变成“有份额”的关键变量，不是制程差距缩小的速度，而是软件生态和迁移摩擦下降的速度。

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　　英伟达不会因为竞品出现在其它大厂云平台上就失去王座，但它最舒服的利润结构——建立在“别无选择”之上的75%毛利率正在被重新定价。

　　算力正在从“单一稀缺品”变成“分层商品”，而商品化的过程，就是利润在产业链上重新切分的过程。

　　相关ETF：创业板算力ETF华夏（158041）跟踪创业板算力基础设施指数，锚定AI产业链的基建板块，聚焦数据中心（AIDC）建设与运营、算力租赁、液冷服务器等算力核心领域，为投资人填补了A股纯正算力投资工具的空白。

　　• ✅  数据中心（AIDC）概念含量全市场最高（91.03%），捕捉算力基建红利最锋利的工具，其爆发力远超分散但纯度较低的指数。

　　• ✅  5G概念含量62.18%

　　• ✅  芯片概念含量62.04%  

　　• ✅  东数西算概念含量59.21%

　　• ✅  共封装光学（CPO）概念含量53.52%

　　• ✅  算力租赁概念含量38.84%  

　　• ✅  液冷服务器概念含量30.95%

　　指数概念含量数据来源：指数热门概念含量来自iFinD，数据截至2026.9.28。

　　基金费率：投资者在证券交易所像买卖股票一样交易以上ETF，主要成本是券商交易佣金和基金运作费用（管理费、托管费分别为0.50%/年、0.10%/年）。投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理机构可按照不超过0.3%的标准收取佣金。

　　风险提示：1．上述基金为股票型基金，主要投资于标的指数成分股及备选成分股，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，属于中高风险（R4）品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2．上述基金存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险。3．投资者在投资上述基金之前，请仔细阅读上述基金的《基金合同》《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识上述基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资标的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4．基金管理人不保证上述基金一定盈利，也不保证最低收益。上述基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对上述基金业绩表现的保证。5．基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6．中国证监会对上述基金的注册，并不表明其对上述基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于上述基金没有风险。7．上述产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。8． 市场有风险，投资需谨慎。