11月4日，赣州和美药业-B（00054.HK）在招股结束当天发布公告，鉴于现行市况，决定延迟全球发售及港股上市，退回申请股款，原定于11月9日的挂牌暂缓推进。

　　和美药业并非无人问津的冷门标的。它的招股结构里有广发基金、汇添富、富国、易方达等多家头部公募基金作为基石投资者站台。有基石锁仓，有头部机构背书，按过往的港股打新逻辑，这至少应该是一张“安全垫”。但招股期间的散户端给出了另一个答案：公开发售集资1.04亿元，孖展仅约2亿元，超购0.9倍。

　　有基石，没有超购；有机构站台，没有散户跟风。和美药业的撤单，本质上是当前18A板块定价逻辑失效的一面镜子。

　　一家什么样的18A公司

　　和美药业成立于2002年，由留美博士张和胜创立，专注自身免疫性疾病和肿瘤领域的小分子药物研发，至今已积累7款候选药物，覆盖银屑病、白塞病、溃疡性结肠炎、乳腺癌等9种适应症。

　　财务上，它是一家典型的、仍处于投入期的18A药企。2024年和2025年，研发开支分别为0.97亿元和0.90亿元，净亏损分别为1.23亿元和1.30亿元。2026年前四个月，营收仅59万元，研发开支约2010万元，期内亏损3236万元；截至2026年4月末，现金及等价物约4508万元，尚不足2025年全年研发投入的一半。

　　商业化刚刚起步。核心产品Mufemilast（PDE4抑制剂）于2025年9月获批用于中重度斑块状银屑病，2026年7月启动商业销售。截至2026年10月，公司向9家经销商供应了约2200盒产品，组建了8人的内部销售团队，并与11家经销商及9家合同销售组织签约。首款产品的年治疗费用约8.69万元，尚未进入国家医保目录。另一款核心管线Hemay022（EGFR/HER2双靶点抑制剂）用于晚期乳腺癌，处于中国III期临床阶段，计划2027年提交NDA。

　　有产品获批、有管线在推进、有基石锁仓——但现金储备薄，商业化收入尚未形成规模，这是和美药业在招股书里呈现的真实面貌。

　　18A的定价逻辑，已经变了

　　和美药业的延迟，放在港股18A板块的演变里看，不是孤立事件。

　　2026年第三季度，港股医疗板块仅有2家企业完成上市，首日破发率100%。9月上市的麦科田首日收盘较发行价大跌42.93%；7月挂牌的同仁堂医养首日跌39.09%。这两家公司并非无人认购的平庸标的：麦科田公开发售曾录得436倍超额认购，同仁堂医养引入了近50%份额的基石投资者，认购倍数超过250倍。高热度、高基石、高超购，过去被视为“安全垫”的三重信号，在2026年的医疗板块集体失效。

　　更值得警惕的是上市后的持续表现。2025年一季度上市的医疗标的，后续跌幅中位数已超过60%；药捷安康在限售解禁后单日暴跌59.71%，整体最大回撤接近98%。这意味着，即便首日勉强守住发行价，锁定期结束后的抛压和流动性枯竭，也会在更长的时间维度上侵蚀投资者的回报。

　　对于和美药业这样现金储备仅4508万元、商业化收入刚刚起步的公司而言，以偏高的估值勉强上市，后续面临的不仅是首日破发的压力，更是上市平台融资功能的长期失效——一个股价持续低于发行价的上市平台，很难为后续研发投入提供有意义的再融资定价。

　　延迟，是在不匹配的窗口里做出的选择

　　和美药业的第三次递表原本已经走到聆讯通过、启动招股的最后阶段。前两次递表分别在2025年5月和12月，均因六个月到期失效而未能推进，这一次是离上市最近的一次。

　　但“最近”不等于“合适”。0.9倍的孖展超购，说明散户端没有给出足够的承接意愿；基石锁仓21.8%，提供了仪式性的背书，却无法替代上市后二级市场的真实买盘。在港股18A普惠性融资窗口正在收窄的背景下，延迟上市与其说是发行失败，不如说是在定价无法覆盖资金需求时，保留后续选择权的理性动作。

　　公司公告中“仍致力于适当时候完成全球发售及上市”的表述，指向的是等待而非放弃。和美药业的核心问题不在于管线没有价值——Mufemilast已经获批，Hemay022在III期——而在于它的商业化节奏和现金储备，恰好落在了港股市场对18A标的最不友好的定价区间里。

　　延迟上市，是和美药业在当前窗口里能做的、为数不多的主动选择。

　　（本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。）