近期，A股主要指数持续震荡。与此同时，上市公司基本面稳步改善，盈利持续修复、新动能不断累积，与指数走势形成阶段性反差。

　　数据显示：前三季度，上市公司合计实现营业收入56.8万亿元，同比增长5.9%；合计实现归母净利润5.1万亿元，同比增长8.5%。全市场4079家上市公司实现盈利，营收正增长公司数量占比较去年全年提高3.8个百分点，超过三成公司营收、净利同比双增长。

　　从估值水平来看，近期上证A股、沪深300、中证1000估值回落至近十年中低位区间，创业板指市盈率处于历史较低分位；横向对比，沪深300市盈率也低于海外主要市场。

　　受访专家认为，指数走势与业绩表现的阶段性背离背后，是市场对基本面变化的反映存在“时间差”，具体体现在预期、传导与认知等环节。市场估值将随着新动能加速成长，多重数据印证下，A股长期价值与结构性机会值得期待。

　　盈利改善，市场仍持续震荡？

　　当前，上市公司盈利修复态势进一步显现。从盈利质量看，非金融板块ROE（净资产收益率，TTM为滚动口径）由二季度末的6.6%提升至三季度末的7.1%，连续多个季度稳步改善。

　　分板块看，结构分化中不乏亮点。科技成长板块保持领先优势，信息科技大类行业三季度利润同比增速达32.2%，居各大类行业之首。AI（人工智能）算力产业链保持较高景气，元件、半导体、电子化学品等细分领域盈利快速增长，尤其是半导体行业前三季度累计净利润实现翻倍增长。

　　近期科创50、创业板指调整较深，前期涨幅较大的科技板块回调尤为明显。京东集团首席经济学家沈建光认为，指数走势与业绩表现的阶段性背离，反映出前期景气预期有所透支、部分基本面利好已提前兑现。技术革新“有破有立”，回顾计算机、移动互联网、新能源的资本化变迁，AI可能同样要经历“由硬到软、由模糊到精确、由普涨到分化”的过程。

　　传导节奏与宽基指数的权重结构有关。招商证券首席策略分析师李昊阳观察到，A股宽基指数的权重分布较为分散，沪深300前五大成分股权重合计14.21%、前十大22.54%，这一分散格局使得科技企业盈利的增长对指数拉动作用被稀释。

　　市场对经济结构变化的认识也在持续深化。北京大学光华管理学院院长、北京大学博雅特聘教授田轩认为：当前判断经济仍主要沿用传统制造业周期框架，容易得出景气偏低的结论；衡量转型成色，更应关注高技术制造业利润占比、新兴产业投资增速以及传统行业产能利用率的边际变化。

　　受访专家认为，本轮市场震荡更多是估值消化，并非基本面逻辑发生反转。整体来看，经过这一轮估值回调，权益板块配置价值逐步提升，结构性投资机会持续显现。

　　市场长期向好的支撑何在？

　　受访专家认为，短期市场调整，并未改变基本面的长期走向。估值消化的同时，支撑经济韧性的积极因素正在持续累积，外贸出口的表现尤为亮眼。

　　海关总署数据显示：以美元计价，2026年1至9月我国出口累计同比增长21.3%；9月单月出口4471.8亿美元，同比增长36.3%，较8月的25.0%再提速11.3个百分点。

　　这一轮出口走强，背后是长期竞争力的支撑。“中国制造正在从卖廉价产能，转向供应算力基建的瓶颈环节。”法国里昂商学院管理实践教授李徽徽认为，欧美能够覆盖大模型和高端GPU，却卡在PCB、光通信、特种光纤和电力设备的交付上，这些环节恰恰是中国企业能够批量稳定交付的领域。

　　从全球分工的角度看，中国的角色正在发生变化。在财通证券研究所政策首席分析师窦子豪看来，跨国企业推进“中国+1”布局时，中国不再是被替代的终端组装地，而是输送中间品和资本品的上游枢纽。这种植根于完整产业链和工程师红利的供给能力，正是中国经济抵御外部波动、保持韧性的坚实基础。

　　同时，我国AI产业正形成应用牵引、生态协同的良性循环。上海交通大学中国金融研究院副院长、上海交通大学特聘教授朱启贵认为，我国AI产业走的是“以应用带动生态”的发展路径：依托超大规模国内市场带来的数据红利和规模效应，叠加工程化落地能力与成本优势，在用户端快速实现规模化部署，教育、内容生成、电商推荐等场景已走在全球前列。在他看来，应用侧的规模化能力、工程化速度和成本控制，是未来科技竞争中不可忽视的关键变量。

　　人民币汇率的表现同样值得关注，在中美利差深度倒挂的背景下，人民币兑美元仍维持升值态势。田轩认为，人民币定价逻辑正从“利差驱动”转向“竞争力驱动”，汇率锚从资本账户转向经常账户，出口竞争力、产业链韧性、贸易顺差规模成为人民币汇率更重要的定价基础。

　　政策端也在精准发力。窦子豪称：传统刺激是“货币宽松、银行扩表、地产基建、财富效应”，乘数高但会积累杠杆；现在更接近“财政贴息、结构性工具、设备投资与技改、订单与利润修复”。他认为，这种模式的短期效能也许弱于总量刺激，但长期效能与结构性更强，不易形成资产泡沫与产能过剩的叠加风险。

　　市场估值修复将如何演进？

　　受访专家认为，当前市场的韧性底盘较为扎实，新动能加速成长，结构变化带来的投资机会将加速显现。

　　一是深度嵌入全球供应链的细分龙头。李徽徽称，对于特高压电网设备、液冷温控、特种光纤和高端覆铜板等行业，市场习惯拿传统工业周期给它们十来倍估值，但它们依赖的是全球AI数据中心扩产和国内“六张网”的确定性溢价。

　　二是具备类债券属性的核心配置资产。田轩认为，稳定现金流的公用事业、煤炭、金融不再是“避险替代品”，而是具备类债券属性的核心配置资产，其估值中枢应随利率中枢下移而系统性抬升。

　　三是居民消费能力与质量提升的机会。窦子豪认为，随着AI技术加快应用，政策重心从“投资于物”向“投资于人”迁移，单位人口的消费能力与消费质量有望得到系统性提升。

　　估值修复呈现结构性特征，能否延续，取决于资金是否愿意为对应的产业主线给予估值溢价。华源证券金融工程首席分析师杨怡玲称，当前A股的风险收益结构较一个月前更趋有利：上市公司盈利增速延续上行，主要宽基指数估值分位回落至历史中位数附近，市场资金由杠杆资金向配置型资金切换。三者共振，构成一个风险收益比改善、尚未被充分定价的组合。

　　随着新动能成长加快和中长期资金稳步入市，市场估值修复将是渐进的、结构性的。窦子豪称，从估值演进的路径看，高端装备、电力设备、工业软件、港口物流以及持续分红回购的企业，有望摆脱“中国宏观贝塔”定价，转向现金流和全球产业竞争力定价。

　　业内人士认为，观察市场中长期走向，关键在于把握基本面的韧性与新动能的成长，而非短期的点位波动。对投资者而言，保持战略定力，方能在新旧动能的转换中看清趋势、行稳致远。

（文章来源：上海证券报）