来源：中粮期货研究中心

　　图表：各大机构金价预期对比（美元/盎司）

　　预期偏差

　　现货黄金在下半年由高位大幅回落并跌破关键支撑（2026年10月3日最低至3869.96美元/盎司），与年初机构普遍看至 5，500–6，000 美元/盎司 的预期形成明显反差。下半年主流投行对 2026 年底与 2027 年目标价展开了一轮连贯下修：7 月摩根大通率先将四季度目标由 6，000美元/盎司 砍至 4，500美元/盎司（下调 25%），8–10 月汇丰、美银、摩根士丹利、渣打、瑞银依次跟进，11 月 6 日高盛接力下调至 4，150美元/盎司（2026 年底）/ 4，800美元/盎司（2027 年底），成为当前街头“低位锚”。

　　值得强调的是，本轮下修几乎全部指向宏观路径（利率）的重新定价，而非黄金长期结构性逻辑的逆转——各机构对央行购金、去美元化、高债务的看多支柱措辞基本未变。

　　1．年内与 2027 预期下修的核心逻辑

鹰派 Fed 是主因：高盛明确下调主因为“美联储政策立场更趋鹰派”；汇丰、德商行、美银均点名 12 月加息乃至 2027 年再加息预期，德商行称市场已计入“到 2027 年春季前至少加息 25bp”；高盛预计降息要等到 2027 年底至 2028 年初，利率制约才有望减弱。

实际利率/收益率上行压制非生息资产：汇丰称加息与收益率上行“削弱非生息资产黄金的吸引力”；摩根大通、渣打均强调金价对实际利率高度敏感；富国亦提示“短期技术面未稳、或下探 3，500美元/盎司”。

强美元与需求走弱：瑞银将加息压力定性为“短期扰动”、核心仍看美元走弱预期；美银指出短期实物需求偏弱、央行购金节奏放缓，未来 3 个月难稳于 4，000 上方。

油价—通胀的系统性抛压：美银、渣打提示若油价持续走高推升通胀预期，未来几周金价或继续下探寻底（美银风险情景下探 3，750美元/盎司）。

　　2．长期看多逻辑未被动摇

央行结构性购金托底：高盛称“全球央行买盘仍为金价提供较强结构性支撑”；瑞银、渣打、德银均将官方部门持续买入列为下行稳定支撑（年购金约 900–950 吨量级）；汇丰认为 4，000 美元/盎司 附近或触发央行买盘。

去美元化与储备货币信心下降：德商行将“美元作为储备货币的信任下降”“政府债务水平高且快速增长”列为结构性支撑；富国延续去美元化 + 央行购金叙事。

地缘风险与避险溢价：瑞银将地缘风险列为结构性利好，美银将“通胀和伊朗战争带来的担忧缓解”列为企稳条件，反向印证避险溢价仍在。

4，000 美元/盎司成为共识性底部：瑞银将回调定性为“战略建仓窗口，而非撤退信号”、4，000美元/盎司 附近为加仓机会；摩根士丹利称 4，000美元/盎司 为“强劲底部”；汇丰、美银虽给更低风险情景（3，750 / 3，500美元/盎司），但均否认趋势性转熊。

　　3．对当前破位的含义

　　此前伦敦金价跌破约 4，000美元/盎司 一线，当前分歧不在“长期是否看多”，而在“底部多深、修复多慢”——鸽派情景下 2027 年仍可回到 5，000美元/盎司 以上（摩根士丹利、瑞银、富国），高盛 4，150 / 4，800美元/盎司 已滑落至同业低位。

　　换言之，价格层面在杀估值（利率），配置层面未杀逻辑（央行），这正是多数投行把本轮回调称作“牛市中的阶段性休整”（摩根大通）、“战略建仓窗口”（瑞银）的根本原因。

　　4．风险提示

　　若 Fed 比预期更鹰（更高更久）、美元继续走强、或油价—通胀链条失控，金价可能短暂刺穿 4，000 美元/盎司至美银风险情景 3，750美元/盎司、富国短期 3，500美元/盎司 一线；但机构普遍认为央行买盘将在该区域兜底，趋势性转熊概率低。

　　各机构最新观点

　　1．高盛 Goldman Sachs

　　价格预期：

2026 年底 4，650美元/盎司 → 4，150美元/盎司；

2027 年底 5，400美元/盎司 → 4，800美元/盎司。

　　核心逻辑：

鹰派 Fed 压制投资需求 → 下修；

央行结构性买盘仍托底。

　　原文摘录

　　高盛将 2026 年底金价预测从每盎司 4，650 美元下调至 4，150 美元，并将 2027 年底预测从每盎司 5，400 美元下调至 4，800 美元。该行称，下调主要原因是美联储近几个月政策立场更趋鹰派。高盛表示，全球央行买盘仍为金价提供较强结构性支撑，但利率上升削弱了投资者持仓意愿，使黄金净涨幅相对温和。该行预计，美联储将在 2027 年底至 2028 年初降息，届时利率对金价的制约有望减弱，民间投资者需求可能重新与央行结构性买盘形成支撑。（2026年11月6日）

　　2． 瑞银 UBS

　　价格预期：

2026 年12月4，600美元/盎司；

2027 年9月  5，400美元/盎司。

　　核心逻辑：

短期利率扰动；

长期信用/购金逻辑不变，4，000美元/盎司 附近为买点。

　　注：瑞银在 9 月 9 日研报中将此轮回调定性为“战略建仓窗口，而非撤退信号”，并认为金价回落至 4，000 美元/盎司附近可视为加仓机会。

　　原文摘录

　　瑞银预计金价 2026 年底达到 4，600 美元/盎司，2027 年 9 月上行至 5，400 美元/盎司。瑞银策略师斯塔诺沃（Giovanni Staunovo）表示，加息带来的压力只是短期扰动，全球高债务、美元走弱预期、地缘风险以及各国央行购金等结构性利好不变。（2026年10月）

　　3．摩根士丹利 Morgan Stanley

　　价格预期：

2026 年四季度4，450美元/盎司；

2027 年下半年 重回5000美元/盎司以上。

　　核心逻辑：

不排除短期惯性下探的可能；

4，000美元/盎司 为强劲底部；

2027 年重回 5，000美元/盎司 以上，但波动大。

　　原文摘录

　　摩根士丹利将四季度金价预期下调至 4，450 美元/盎司，同时认为 4，000 美元虽具备较强底部支撑，但不排除短期惯性下探的可能。（2026年10月26日）

　　黄金已提前达到我们对第四季度设定的 4，450 美元/盎司目标价……我们认为 2027 年金价有望突破 5，000 美元/盎司，但其间也存在较大波动空间。……维持黄金在金属类资产中的首选地位，并设定 2027 年第二季度目标价 5，000 美元/盎司。（2026年8月20日）

　　4． 汇丰 HSBC

　　价格预期：

2026 年均价4，560美元/盎司 → 4，490美元/盎司；

2027 年均价4，925美元/盎司 → 4，825美元/盎司。

　　核心逻辑：

加息 + 收益率上行压制；

4，000美元/盎司 附近或触发央行买盘。

　　原文摘录

　　汇丰预计，2026 年黄金均价为每盎司 4，490 美元，低于此前预测的 4，560 美元；并将 2027 年黄金均价预测由每盎司 4，925 美元下调至 4，825 美元。汇丰表示，市场对美国进一步加息和债券收益率上升的预期将继续压制金价，因为这会削弱非生息资产黄金的吸引力。该行经济学家预计，美联储将在今年 12 月再次加息。（2026年10月1日）

　　5．美银 BofA

　　价格预期：

2026 年四季度均价 4，000美元/盎司；

2027 年均价 4，813美元/盎司（风险情景下探 3，750美元/盎司）。

　　核心逻辑：

短期谨慎（实物需求弱、央行购金放缓）；

中期仍看 2027 年均价 4，813美元/盎司。

　　原文摘录

　　美银预计，2026 年第四季度黄金均价为每盎司 4，000 美元，2027 年均价则有望升至 4，813 美元。该行认为，未来 3 个月金价难以稳固站在 4，000 美元/盎司上方。美银本月早些时候曾预计，能源价格居高不下、通胀担忧持续发酵，可能推动金价在第四季度跌至 3，750 美元/盎司。（2026年10月12日）

　　6．渣打 StanChart

　　价格预期：

2026 年四季度均价 4，650美元/盎司；

2027 年一季度 4，850美元/盎司。

　　核心逻辑：

实际利率压制减弱、官方买盘托底；

须守 3，886美元/盎司 支撑位，长期看多。

　　原文摘录

　　渣打银行行预测称，黄金第四季度均价将达到 4，650 美元/盎司，2027 年第一季度进一步上行至 4，850 美元/盎司……我们对黄金的长期观点保持不变。但如果油价继续走高，推升通胀预期，未来几周金价或将持续下探，寻找底部。（2026年10月28日）

　　黄金已经从此前的跌势中恢复，目前正在 50 日移动均线附近寻找支持……官方部门持续买入黄金为价格提供了稳定的下行支撑。黄金对实际利率的敏感度下降。渣打银行预计，今年第四季度黄金均价将达到每盎司 4，650 美元左右。（2026年9月22日）

　　7．富国银行 Wells Fargo

　　价格预期：

2026 年底 5，300–5，500美元/盎司（中枢 5，000美元/盎司）；

2027 年底 5，800–6，000美元/盎司。

　　核心逻辑：

去美元化 + 央行购金叙事未改，长期看涨；

短期技术面未稳。

　　原文摘录

　　富国银行预测，到 2026 年底金价将达到每盎司 5，300–5，500 美元；到 2027 年底将攀升至每盎司 5，800–6，000 美元。……很难断言黄金已经触底。短期内，我认为金价可能面临下行至 3，500 美元的风险。（2026年7月22日）

　　8．德意志银行 DB

　　价格预期：

2026 年四季度 4，600美元/盎司（修正底部约 3，900美元/盎司）。

　　核心逻辑：

公允价值模型 + 官方购金支撑；

修正底部约 3，900美元/盎司。

　　原文摘录

　　金价自 2024 年 8 月进入的“爆发式价格行为阶段”目前仍在延续……重申了德银此前的预测，坚信黄金价格将在 2026 年年底触及 4，600 美元大关。他进一步指出，有充足的理由相信 2026 年的金价低点已经出现……即使扣除官方部门超额购金以及实质利率等因素后，模型仍显示金价公允价值有望于年底前逼近每盎司 4，700 美元……维持 2026 年底金价 4，600 美元的目标价。（2026年8月4日）

　　9． 摩根大通 JPMorgan

　　价格预期：

2026 年四季度均价 6，000美元/盎司 → 4，500美元/盎司，下调 25%；

　　核心逻辑：

短期最谨慎（需求走弱 + 实际利率敏感），但长牛未终结。

　　原文摘录

　　摩根大通将四季度金价目标从 6，000 美元下调至 4，500 美元，成为当前主流投行里立场最谨慎的一家。但该行也明确表示，当前金价调整只是多年长牛里的阶段性休整……尽管下调短期预期，摩根大通并未改变中长期看涨判断，认为当下震荡只是多年牛市里的阶段性休整，不存在扭转长期上涨趋势的结构性利空。（2026年7月6日）

　　10． 德国商业银行 Commerzbank

　　价格预期：

2026 年末 5，000美元/盎司 →4，800美元/盎司；

2027 年末 5，200美元/盎司（维持）。

　　核心逻辑：

短期下调因加息预期；

长期 5，200 不变（去美元化 + 债务）。

　　原文摘录

　　德商银行将 2026 年年末黄金价格预测下调至每盎司 4，800 美元，之前为 5，000 美元。维持 2027 年底每盎司 5，200 美元的价格预测……当前市场已从中东战事爆发前对美联储的降息预期转变为完全计入美联储到 2027 年春季前至少加息 25 个基点的可能性，因此将其对黄金的年末目标价从最初的 5，000 美元/盎司下调至约 4，800 美元/盎司……我们维持对 2027 年底金价 5，200 美元/盎司的预测。支撑黄金的结构性因素依然完好无损。这些因素包括美元作为储备货币的信心下降……政府债务水平已经很高，并且还在快速增长。（2026年6月5日）

　　作者简介

　　曹姗姗

　　中粮期货研究院 资深研究员

　　交易咨询号：Z0013588