9月底以来，A股白酒板块在弱市中走出独立行情，皇台酒业股价较前期阶段低点近乎翻倍，贵州茅台股价也重回1400元上方。11月5日，白酒板块活跃，皇台酒业再收涨停，录得5天4板；古井贡酒、舍得酒业、金徽酒等跟涨。

　　面对投资者的热捧，行业真实的渠道销售情况到底如何？

　　“10月整体销量平淡，但我们预计四季度会比三季度略好一些。”湖北宜昌白酒经销商雷宇向上证报记者表示。

　　11月4日，在上海一家烟酒店，记者看到一位上海爷叔走进店里，买了一瓶牛栏山二锅头。“高档酒卖不动，便宜一点的还好，像海之蓝、剑南春、古井贡酒这些走得比较顺。”店主说。

　　越来越多迹象表明，经历数年深度调整的白酒行业，似乎正在接近周期的拐点。

　　底部信号渐显

　　记者梳理2026年白酒上市公司的三季报显示，行业边际改善信号已有所体现。

　　具体来看，前三季度19家A股白酒企业合计营收约2655.08亿元，同比下降7.63%；归母净利润973.68亿元，同比下降9.55%。相比2025年前三季度19家A股白酒企业的营收同比下降14.88%和归母净利润同比下降18.35%，降幅均有所收窄，行业正从“失血”转向“止血”。

　　更积极的信号出现在单季度维度。2026年第三季度，19家酒企营收、归母净利润环比分别增长7.28%、15.3%，盈利修复弹性显著强于收入端。其中，泸州老窖第三季度营收、净利润环比分别增长71.45%、111.12%；山西汾酒和舍得酒业实现环比正增长；迎驾贡酒则呈现出“双增”，营收和净利润同比分别增长4.25%和8.58%，终端回款持续改善。

　　国海证券食品饮料首席分析师刘旭德在接受上证报记者采访时给出明确判断：三季报显示，白酒板块已进入明显的底部出清阶段。展望2027年，春节后行业有望开启新一轮去库存，部分企业库存或回落至历史中枢甚至偏低水平。

　　北京艾利艾智库酒类研究专家檀俊涛进一步表示，2027年白酒行业或呈现“微型反转”。在产能持续出清、低基数支撑下，全行业报表端有望转正或小幅增长，但动销端难言乐观。商务礼赠场景收缩具有不可逆性，消费持续分散、其他酒种分流，消费者选择仍趋谨慎。

　　渠道逻辑转向“开瓶”

　　多位业内人士告诉记者，判断白酒行业周期位置的关键变量，早已不能只看营收与利润，渠道库存、批价稳定、开瓶动销才是核心变量。有券商调研显示，当前酒企经营重心已经从“回款”转向“开瓶”，渠道不再接受超额压货。

　　头部酒企率先落地渠道改革。

　　五粮液明确提出，第四季度不再打款、优先稳价去库存；山西汾酒则依托“五码合一”将返利后置，推动经销商从“搬运工”转向“服务商”；贵州茅台持续做大直营渠道，前三季度直销渠道收入占比提升至56%，对终端和价格体系的掌控力增强，有效规避了价格倒挂的行业通病。

　　现金流和渠道库存也出现边际改善。

　　今年上半年，今世缘经营活动产生的现金流量净额达16.16亿元，同比增长50.31%；今年三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为21.26亿元，同比增长134.44%；公司合同负债为8.3亿元，较去年同期增加约3.1亿元。

　　经营活动产生的现金流大幅提高，说明公司营收增长是建立在真实动销之上，而非向渠道压货。同时，合同负债提升则说明经销商提前打款的意愿和渠道信心正在恢复。多地经销商反馈，渠道库存同比有所下降，部分终端库存压缩至1—2个月。

　　迎驾贡酒前三季度经营现金流净额同比增长101.76%，销售回款大幅改善。洋河股份主动调控发货节奏，苏北盐城、徐州等核心市场，经销商库存已压缩至年度指标的5%至10%，去库成效显著。

　　谁会先走出来？

　　目前，行业整体仍在磨底筑底，但结构性修复已经开始。

　　首先，高端酒企龙头，经营有望率先企稳。贵州茅台第三季度营收、归母净利润分别同比增长3.08%、3.78%，略超预期。泸州老窖11月3日晚间发布的投资者关系活动记录表显示，公司目前终端库存处于良性水平，产品市场价格保持稳定，库存去化举措仍在持续推进。

　　其次，深耕本土市场的区域龙头，抗周期能力突出。迎驾贡酒、今世缘等区域龙头依托宴席大众消费基本盘，三季度逆势实现盈利增长，现金流持续优化。

　　相比之下，次高端价格带仍承压。商务团购场景收缩、价格倒挂尚未完全消除，不少次高端酒企利润下降幅度远超过收入降幅，渠道信心修复缓慢，复苏节奏明显滞后。

　　檀俊涛表示，今年四季度消费很难出现实质性改善，年末更应关注渠道库存能否回归良性、市场批价能否稳住。只要价格底盘能够稳住，全年行业增幅或控制在5%以内。

　　“周期之下，白酒企业要么占领顶端心智，要么创新场景，要么提供超高性价比产品，才有机会活下来、跑出来。”中国酒业独立评论人肖竹青向记者表示，过去依靠压货冲规模的粗放增长模式彻底终结，精细化运营将成为行业长期主线。

　　刘旭德表示，当前白酒板块已经迎来三重底部，即基本面业绩底部、市场预期底部、筹码交易底部。表观业绩最差的时刻已经过去，业绩拐点正在逐步显现，接下来应当重视春节的反转性机会。

　　不过，在记者的走访中，不少终端渠道并未感知好转，折射行业冷暖并不“均匀”。

　　庄鼎老酒总经理、易茅时价创始人李凯告诉记者，今年中秋动销明显走弱，叠加“双11”各大电商平台开启补贴大战，进一步冲击线下烟酒店，不少烟酒行陆续退出市场。

（文章来源：上海证券报）