国信策略：反弹的持续性和关注点-三一生活网

　　经历过去一段时间震荡调整，本周A股市场终于出现企稳回升的迹象，这一是源自监管层稳定资本市场措施陆续加码，二是由于海外扰动也出现积极变化。不过周五主要指数均有所回调，投资者对本轮反弹的持续性仍有疑虑。站在当前时点，A股反弹能持续吗？还有哪些亮点有待挖掘？本文对此进行分析。

　　9月下旬A股步入调整阶段，我们在前期报告中指出这次A股调整是内外部因素共同扰动的结果。若想看到企稳回升，需要看到外部环境明确改善、科技筹码压力明显出清、资金面改善和基本面正向预期形成合力这三大契机的兑现。当前积极变化陆续累积，A股反弹正逐渐展开。

　　监管层对资本市场持续释放暖意，外部不确定性阶段性落地，推动A股反弹。首先，监管层多措并举稳定资本市场信心，稳市力量逐渐入场发挥作用。政策层面11月国务院金融工作报告指出支持中央汇金公司发挥类平准基金作用，巩固完善资本市场稳市机制；本周五国常会提出完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性，促进资本市场平稳健康发展；周内央行、证监会加力实施股票回购增持再贷款等稳市工具。资金层面，10月以来宽基ETF明显放量净流入，至今净流入总额近5800亿元，其中沪深300ETF净流入2206亿元、科创50ETF净流入806亿元；同时上市公司回购计划密集落地，10月沪深两市新增回购计划金额上限合计超过230亿元，叠加主动ETF开启建仓，推动了市场流动性和投资者信心的逐步修复。

　　其次，海外美国中期选举不确定性落地，地缘局势缓和预期升温。11月初美国中期选举不确定性落地，本次共和党惨败的重要原因在于伊朗局势恶化后带来的通胀压力，因此民主党横扫后，市场对中东地区局势缓和的预期有所升温，叠加卡塔尔等国继续斡旋美伊间接接触，原油供给中断的担忧有所缓解，WTI油价自高点回落至90美元/桶附近。油价回落或逐渐带动通胀预期降温，目前10Y美债利率已从5.36%的高点回落至4.86%。

　　第三，机构科技筹码或已接近实质性出清。7月份以来，多数资金的科技持仓已较前期高点有明显松动，长短线外资、私募、固收+持仓已明显回落；主动偏股公募、险资也接近或达到历史出清水平。综合来看，我们认为机构科技筹码出清程度已较为明显。

　　市场正向预期正逐步确立，市场反弹仍有望延续。经历了今年二季度末以来的调整，A股市场调整和情绪降温幅度已经较为显著，反弹的前置条件已经具备。从调整幅度看，创业板指、科创50最大回撤46%、50%，与15年、21年市场调整相比幅度已经接近。从市场情绪上看，本轮下跌中周换手率、周成交额自高点分别萎缩4成、6成，与15年、21年的情绪降温程度同样已大致相当。

　　正如我们上文所述，当前A股在稳市力度加码下微观资金面明显改善，科技筹码拥挤得到实质性缓解，外部环境出现积极的边际变化；同时，10月以来稳增长政策已逐渐加力，预计12月重要会议宏观政策基调或延续积极，有望推动宏微观基本面修复，接下来A股反弹有望延续。不过由于本轮反弹还处于初期阶段，部分海外因素或对反弹产生扰动，未来海外AI风险和中东局势变化两大因素还需要密切关注。

　　当前市场处于反弹初期，海外AI叙事及中东局势等扰动也要密切关注。10月以来海外谷歌、英特尔等科技企业业绩不佳，市场对AI乐观叙事的信心有所动摇。民主党在美国中期选举中的占优格局也使得市场预期美国数据中心建设可能放缓，对AI硬件板块盈利预期造成扰动，本周费城半导体指数最大回撤17.4%，短期海外科技股波动对A股可能存在扰动。此外，当前美伊双方在霍尔木兹海峡通航等问题上仍有分歧。11月5日，特朗普表示将很快决定是否进一步采取军事行动。因此，接下来仍需关注美伊斡旋进展，以及油价和加息预期变化对A股反弹节奏的扰动。

　　反弹行情中有新催化、估值消化充分的领域弹性更大。本周A股反弹AI应用、电新、农业等方向领涨，其中，传媒、电力设备、农业分别涨13.4%、9.3%、7.1%。一方面，前期调整消化了部分成长板块的估值和持仓压力，稳市工具落地后，风险偏好回升带动资金回流。另一方面，产业层面的积极变化也是重要催化，近期AI漫剧出海带动传媒板块走强，美国中选结果落地一定程度上也提振了电新板块行情。

　　从历史来看，估值筹码消化充分，且存在政策或产业层面催化的行业弹性相对更大。借鉴21年以来A股情绪见底后3次的反弹：①22/04-22/07期间A股明显反弹，电力设备、汽车、有色金属涨幅居前，分别为44%/40%/32%，电新、汽车等前期调整幅度较大、估值消化充分，但更为重要的是随着疫情影响边际减弱，叠加海外新能源装机需求爆发催化，带动相关行业上行。②22/10-22/12在防疫政策优化以及地产获融资支持等因素催化，A股明显反弹，其中估值处于低位，最受益于政策的食品饮料、地产、商贸零售涨幅居前，涨幅为26%/23%/22%。③24/02-24/05期间A股明显反弹，有色金属、基础化工、国防军工涨幅居前，涨幅为38%/27%/25%。上述行业反弹前估值处于历史低位，叠加铜矿供给偏紧和全球央行购金催化下涨价预期发酵，推动相关行业领涨。

　　结构上，关注自主科技、红利等领域。参考以上历史经验，反弹中估值筹码消化充分，且存在政策或产业层面催化的行业弹性较大，我们预计当前A股当前反弹的行业结构或将延续，并且还可关注以下领域：

　　关注点1：科技自主。美国中选后市场对民主党限制AI数据中心建设的预期升温，海外科技股及国内海外算力链波动加大。但中美科技竞争背景下，AI叙事仍未完结，国内相关领域依然处于快速发展阶段，这在26Q3相关板块业绩层面已有所体现。26Q3半导体/AI领域归母净利增速分别达103%、40%，且本次调整以来相关领域估值筹码压力已经明显缓解。往后看，在国内技术进步+政策支持自主可控催化下，科技叙事逐步从出口科技转向内需科技，关注存储、算力、半导体设备材料领域的国产替代机会。

　　关注点2：消费周期相关红利。目前红利资产仍具备一定中长期吸引力，且从筹码角度看，各类资金对红利的配置仍处在低位，具备吸引力的红利或成为资金调仓的方向。此外，从各行业在RRG图看，当前食品饮料、家用电器、公用、交运等红利板块超额收益趋势仍向上，且政策端发改委等部门发文推动商圈改造和文旅消费设施升级，预计消费周期相关红利超额收益趋势或延续。

　　关注点3：AI应用和农业等主题型机会。AI应用方面，随着模型性能提升、推理成本下降，AI商业化应用的空间有望进一步打开，后续AI科技行情还有望向应用端扩散。农业方面，厄尔尼诺带来的供给扰动或支撑农产品价格，相关领域也值得关注。