界面新闻记者 赵阳戈

近日，杰瑞股份（002353.SZ）全资子公司杰瑞油气工程收到阿联酋阿布扎比国家石油公司陆上公司（ADNOC Onshore）发来的三份项目授标函，总金额约26.967亿美元，折合人民币超过181亿元。加上此前在数据中心燃气轮机领域斩获的超过31亿美元订单，这家民营油服龙头的在手订单规模已经推到了历史高位。

但二级市场却显得“冷静”，公告后，11月5日，公司股价回吐了前一日的涨幅，11月6日更是被摁跌停板。订单的“合同厚度”与股价的“实际温度”之间，似乎隔着一道需要仔细拆解的沟壑。

从油服到电力的订单潮涌

杰瑞股份的批量订单从一年前就开始了。

根据半年报披露，2025年11月至26年年中，公司在数据中心燃气轮机发电机组领域连续斩获多个头部客户订单，累计金额超过31亿美元（约合人民币209亿元）。

2026年7月，控股子公司J&F Power Systems LLC与某国际知名云服务提供商签下14.65亿美元（约合人民币99.5亿元）的燃气轮机发电机组供应合同，计划于2027年11月之前分批次交付。这笔订单金额，约占公司2025年经审计营业收入的61.33%。

在全球人工智能产业加速发展的背景下，算力需求激增带动大型数据中心持续扩建，并进一步催生了紧迫的电力保障与数据中心建设需求。杰瑞股份凭借在在电力及数据中心领域的既有布局，获得了更多的市场机遇。

11月初的ADNOC发来的三份项目授标函，指向了杰瑞股份的老本行。

据悉，Ruwais Diyab天然气田全面开发项目、Bab/North East Bab油田陆上设施建设项目、Bu Hasa油田陆上设施建设项目，三单合计181.164亿元人民币，已经超过2025年全年的营业收入（162.23亿元），项目涵盖设计、采购、施工、调试乃至后续运营维护。

除以上项目外，杰瑞油气工程还于2026年10月21日与阿曼石油开发公司（Petroleum Development Oman） 签署Al-Ghubar油气重力泄油项目，合同金额为1.26亿阿曼里亚尔（约3.272亿美元）。“近期，杰瑞油气工程在中东市场累计获取项目超30亿美元，折合人民币超200亿元”，杰瑞股份表示。

也正是海外订单潮涌，杰瑞股份的收入结构正在发生一些不那么显眼但重要的变化。2026年半年报显示，公司国外收入占比首次超过50%，达到50.38%。高端装备制造仍然是基本盘，上半年收入占比54.79%，但油气工程及技术服务和电力设备正在成为弹性更大的增量。公司表示，正在打造“油气+非油”的双轮驱动产业格局。

一场需要耐心的兑现长跑

与收获颇丰的订单相比，11月5日当天，盘面显得颇为“冷静”，盘中还一度跌超5%，收盘时跌1.92%。6日受到外围影响，杰瑞股份更是录得跌停。盘面的“冷静”究其部分原因，或许藏在合同条款的细节里。

界面新闻留意到，ADNOC这三单中，项目一Ruwais Diyab的建设期是“二十九个月”，加上“六十个月”的运营期；项目二Bab/North East Bab的建设期直接写的是LOA生效后“共六十个月”；项目三Bu Hasa的建设期是“三十六个月”，ADNOC还可视可选项目延长最多二十四个月。换句话说，这三份授标函对应的收入确认，将分散在未来三到五年的周期里。杰瑞股份明确表示“以上项目对公司2026年度财务状况及经营业绩不会构成重大影响”。

更关键的是，公告明确写着“项目未签署正式合同”，授标函本身的法律约束力弱于正式合同，九十天内能否最终定稿签署，存在程序上的不确定性。

此外，项目一和项目三还包含合计超过4.8亿美元的可选订单。界面新闻以投资者身份致电杰瑞股份，相关负责人坦言称，在工程建设类的项目订单中，业主方会根据实际的需求来执行这些可选的选项，调整内容比如增添设备，或者变更运营周期等。也就是说这部分是否执行、何时执行，主动权在业主手里。

再观察燃气轮机那条线同样不轻松。14.65亿美元的大单，交付时间落在2027年11月前分批次，同样是对2026年经营业绩影响有限。公司在中报交流中坦承，电力及数据中心业务“尚未进入集中交付期”，新业务订单对报告期收入和利润贡献相对有限。

上述公司负责人表示，收入确认会根据合同的进度去执行，每到一个阶段就会确认一部分收入。相对来讲，工程类项目的周期确实会长一些，具体节点是根据项目情况以及业主方协商去确定的。

这就从侧面解释了市场为何显得冷静，一个需要三到五年才能逐步兑现的订单，投资者不是不认账，而是账期会拉得太长，摊在每年报表上的数据，就不会如看起来那么震撼。杰瑞股份这种项目制、长周期、分批次确认的收入模式，给市场注入的并非“及时满足”的“多巴胺”，而是“递延享受”的“内啡肽”。

油服同行的三季报也从侧面印证了行业整体的节奏。中海油服（601808.SH）前三季度归母净利润32.33亿元，同比仅增0.73%，第三季度甚至小幅下滑；海油工程（600583.SH）前三季度净利润16.80亿元，增长4.66%；石化油服（600871.SH）增速稍好，前三季度净利润7.1亿元，增长6.2%，但体量和杰瑞股份不在一个量级。

整个油服板块并没有出现订单驱动式的业绩爆发，杰瑞股份的订单增速已经跑在行业前面，但收入端的传导需要时间。

潮涌之下的暗流：汇兑、现金流与交付延期

订单潮涌之下也有暗流，界面新闻注意到，在杰瑞股份2026年三季报里，就藏着几处需要正视的隐忧。

最扎眼的是汇兑。

前三季度公司产生汇兑损失3.73亿元，而上年同期是汇兑收益0.25亿元，一正一负之间差了近4亿元。海外收入占比越高，这个风险敞口就会越大。

杰瑞股份相关负责人坦言表示，“汇兑损失可以说是现在出海企业，包括海外业务占比比较高的企业，都面临的一个共同问题”，该人士表示，公司采取了多项衍生品工具，包括外汇套保及其他措施，尽可能控制汇率损失；同时内部也在考虑提高资金利用率。整体来看，三季度汇率损失较前两个季度有所收窄。

不过需要指出的是，杰瑞股份虽然在做套期保值、动态调整定价和收付款节奏，但衍生品本身也有风险，汇率波动不可能被完全对冲掉。对于一家海外收入已经过半的公司来说，这是一道持续存在的利润扰动项。

现金流的表现也值得琢磨。

公司前三季度经营活动现金流净额24.13亿元，同比2025年是下降的。单三季度经营现金流31.61亿元的回暖，很大程度上得益于大额预付款的到账。数据显示，合同负债从年初的19.4亿元飙升至70.51亿元，增加263.34%。

“三季报中，单季度现金流入与合同负债均出现明显增长，就是来自这些客户合同项下的预付款”，公司相关负责人表示，燃气轮机发电机组项目已陆续收到预付款。

预收款多了对公司来说自然是好事，但同时，这也意味着公司需要垫付更多采购和备货资金来匹配交付节奏。在资产负债表上，杰瑞股份的存货较年初增加了39.5%，应付账款增加了42.35%，预付账款更是暴增近三倍（297.28%）。这些数字显示，杰瑞股份正在用真金白银推动着大订单的执行。

另外，中东的地缘风险会导致油气工程项目交付延期。

在半年报中，杰瑞股份分析业绩下滑原因时，首先提到的便是交付延期。

杰瑞股份方面表示会通过本地化生产、加强项目统筹、动态调整运输路线、全球供应链资源协同、强化核心客户关系等措施积极应对，努力降低相关影响。

“设备是从国内发出运往中东的，延期主要还看航运的节奏”，杰瑞股份工作人员表示，目前中东的产能已有提升，已经有一些设备订单完成了交付，情况会有好转，“整体上讲，工程项目还是可以正常开展，正常去完成进度的”。据悉，目前公司中东项目仍有交付并验收，

产能建设的进度也是关注的焦点。

界面新闻从接近上市公司人士获悉，杰瑞股份已在国内外多个地区布局含燃气轮机发电设备在内的多种类设备本地化装配生产能力。国内新租了两处厂房，一处3万平方米用于燃气轮机发电机组生产，一处3.6万平方米用于配套设备，租赁厂房已经投产；北美车间正在扩建，阿联酋迪拜生产及办公基地的建设进程也在推进中。

界面新闻还留意到，10月22日公司还披露了变更部分募集资金用途的公告，拟终止了原计划的数字化转型一期项目，把剩余约10.6亿元募集资金转向天然气产业园改扩建和发电机组设备产业化项目。官方的解释是海外产能建设更迫切、原数字化硬件投入的紧迫性下降。这说明公司判断当下的产能瓶颈比数字化升级更亟待解决，钱要花在能更快产生交付能力的地方。