21世纪经济报道记者 余纪昕

　　近期，国股行半年期银票转贴现利率被“钉”在0.5%的地板价，进入11月仍未松动。

　　21世纪经济报道记者注意到，票据利率常见月末跳水、跨月后回升的现象，此轮行情却全月低位横盘，与以往“月底冲量、月初修复”的节奏明显不同。

　　回顾票据市场走势，记者查阅Wind数据发现，其呈现“高位回落、中枢不断下移”的行情。

　　年初以来，国股行半年期直贴利率从1.35%附近震荡下行，3月初冲到接近1.55%的全年高点，此后进入持续下行通道；7月初触及约0.45%的全年低点，下半年基本在0.50%上下窄幅波动。

　　截至11月12日发稿时，国股行半年期直贴利率维持在0.54%附近，比年初下降约80个基点。

　　若聚焦10月单月，“地板价”的锚定效应更为明显。据普兰金服数据，10月半年期国股行票据直贴价格区间为0.54%—0.55%，月内波动仅1个基点。

　　转贴现市场亦十分胶着，半年期与3个月期国股行品种全月基本停留在0.50%，城商行同期限品种同样锚定0.50%，月内波动均为零。

　　富安达基金首席经济学家、基金经理郑良海告诉记者，票据利率被视为信贷“晴雨表”，10月作为信贷小月，加上近年信贷水平整体较低，票据利率低位运行较为合理。

　　资金面也为票据价格维持在0.5%上方提供了支撑：截至10月末，6个月期国债、同业存单到期收益率分别降至1.17%、1.42%，票据与国债利差走阔至-67个基点。

　　规模上，票据已成为贷款增量的重要支撑。2026年前三季度金融统计数据报告显示，前三季度人民币贷款增加11.52万亿元，其中票据融资增加1.24万亿元，约占同期人民币贷款增量的10.8%。

　　郑良海对记者表示，随着经济发展新旧动能转型升级，融资结构发生根本性变迁，在实体信贷需求不及预期的情况下，票据融资对信贷数据的支撑作用也十分必要，对支持部分实体经济短期真实票据融资需求也有一定意义。

　　中邮证券研究所首席固收分析师梁伟超向记者分析：“票据价格释放的信号并不复杂——实体信贷需求偏弱，银行以票据补位贷款额度的惯性仍在。”

　　在他看来，近期票据定价维持在0.5%附近，主要受定价约束影响。作为调节信贷规模的选项，银行对贴现票据的需求常处于偏强状态；因而票据利率在定价约束的综合作用下，维持在较低水平。

　　据多家媒体报道，今年下半年以来相关部门对票据交易价格形成了一定的下限约束，7月份以来部分机构收到票据业务相关指引，不得开展价格低于0.50%的转贴现业务。

　　相关要求旨在引导机构降低对购买票据冲规模的依赖，避免机构之间过度压价购票。0.50%是一条交易参考利率线。

　　有观点认为，正是市场利率定价自律机制的约束压住了机构低价买票、冲信贷规模的冲动，没有这层约束，利率可能更低。天风证券同样指出，今年7月票交所对票据价格设定0.5%下限，旨在避免银行过度冲量。

　　那么谁在买？记者注意到，买入票据的主力或集中在国有大行。

　　qeubee数据显示，样本中26家银行2026年三季末票据贴现余额为10.23万亿元，较二季末增加5408亿元，其中5家国有大行就增加6085亿元，增量全部来自国有大行，股份制银行、城商行、农商行余额均小幅下降。

　　业内人士指出，这一定程度上反映了机构欠配优质资产的逻辑还没结束：资金“淤积”在银行间，会继续追逐国债、存单这类安全资产。

　　0.5%的票据“地板价”意味着什么？

　　首先弄清票据是什么——企业做生意常常不付现金，而是开一张票约定几个月后付款，这张票拿到银行贴现就能换成现金。

　　银行买下这张票，就相当于放了一笔贷款，所以票据贴现计入“各项贷款”，属于表内信贷。

　　贴入的票据可在二级市场反复流转，兼具“信贷”与“资金”双重身份，业内视角来看，票据往往就成为调节贷款总量的一大工具，票据利率也就被视为市场信贷的温度计。

　　近年来，央行持续淡化信贷规模情结，推动信贷发展由“拼速度”“拼规模”转向降速提质。单一的贷款增速已难以完整反映实体融资状况，货币政策调控也逐步从数量型为主转向价格型为主。

　　因而，在票据利率被摁住、大行冲票需求有所放缓的同时，市场也转而开始讨论：票据贴现，还该不该计入贷款规模？

　　天风证券研究团队分析指出，当前存量票据规模约18万亿元。如果直接取消信贷属性，“一刀切”可能造成贷款及社会融资统计数据出现较大波动。

　　该团队认为，未来即便调整，也可能采取渐进方式：一是实行新老划断，对存量和新增票据采用不同统计安排；

　　二是区分银票和商票，由于商业承兑汇票与企业供应链融资联系更加紧密，商票贴现可能继续保留信贷属性，而银行承兑汇票贴现存在调整的可能；

　　三是同步追溯调整统计口径，维持贷款与社融增速读数的连续性。该团队预计，由于票据滚续期为6个月，调整不会在短期内快速落地。

　　梁伟超进一步对记者分析称：“近期市场存在将贴现票据从信贷考核中剔除的预期，若落地，预计将改变机构票据冲规模的行为模式，短期金融数据将承压；但中长期来看，将促使信贷数据回归真实融资需求。”

　　下限托得住价格，托不住需求。业内因此关注两个变量：一是票据利率能否走出“地板价”区间，这取决于国有大行报价是否调整、一级市场贴现需求能否放量；二是贴现票据的信贷属性会否调整、统计口径会否改写。二者将为下阶段票据市场的核心关注点。