刚刚披露的基金四季报里，固收+基金经理程瑶这么写：

　　展望一季度，市场在经历了去年四季度的震荡消化后，随着人民币稳定升值，叠加A500及险资等增量资金持续入市，春季躁动行情值得期待。组合将提高权益仓位，积极把握春季行情，板块上依然看好价格有改善机会的有色、化工、新能源等行业。债券市场，赎回费新规温和落地对市场影响逐步消退，年初超长债供给有所加大，但考虑到政府融资成本，预计央行仍有望通过流动性投放缓和利率持续上行压力，看好利率调整过后的交易性机会，空间预计难以突破去年低点。

　　股市更看多，债市略谨慎

　　仔细分析一下，基金经理程瑶对下阶段的股票市场相对乐观，可以总结成三点——

　　1、市场基础夯实：2025年四季度的震荡消化，让市场前期的估值分歧、获利盘兑现等压力得到释放，为一季度行情启动扫清了短期障碍。

　　2、资金与汇率双重利好：人民币稳定升值会吸引北向资金流入，叠加中证A500相关资金入场、险资增量资金持续布局，A股资金面形成“多路增量入场”的格局，成为行情上涨的核心推手。

　　3、板块看好逻辑清晰：聚焦有色、化工、新能源的核心原因是行业价格具备改善基础，有色金属受益于新能源、AI算力等新兴需求拉动迎来涨价潮，化工板块开年呈现“股市先行、期现共振”的修复态势，新能源则依托产业需求和价格回暖实现基本面改善，三大行业均具备顺周期修复或高景气延续的特征。

　　至于固收市场，程瑶对债券市场并非全面看多，而是看好利率调整后的结构性交易机会，同时提示上涨空间有限。主要理由是——

　　1、短期利空逐步淡化：此前债券市场的赎回费新规落地后，市场已完成消化，相关政策对资金面、交易情绪的冲击基本消退，债市回归正常交易逻辑。

　　2、央行流动性投放将缓和利率上行压力：虽然年初超长债供给增加，会对债券市场形成一定的利率上行压力，但考虑到政府融资成本管控需求，有望有效对冲供给压力，防止利率持续走高。

　　3、上涨空间存在明确上限：尽管流动性托底带来利率调整后的交易机会，但债市的空间难以突破2025年的低点，债券的配置和交易需求难以支撑其走出超预期的单边上涨行情。

　　股市更看多，债市略谨慎，意味着程瑶在新一年的产品管理中，不会在固收仓位中“躺平”，而是会积极地争取权益行情中的结构性机会。

　　而在固收+产品的管理上，也能争取通过票息收益+波段交易增厚收益，力争为组合筑牢底仓收益。同时，其对债市判断也规避了过度博弈趋势性行情的风险。

　　知行合一，增厚收益

　　我们看程瑶管理的其他固收+产品，确实也体现了她的这个理念。

　　在债市并不景气的2025年，程瑶管理的国泰通利9个月持有收益率达到8.65%，二级债基国泰民安增利收益率6.9%。历史业绩表明，程瑶是通过参与权益市场，成功获得了增厚的收益。

　　从固收投资关注的回撤体验来看，程瑶在管产品的表现也很出色。截至去年底，以国泰民安增利A为例，近1年最大回撤-1.53%，显著优于同类基金平均-2.57%的最大回撤（同类为wind混合债券型二级基金）。

　　国泰民安增利2025年业绩表现

　　数据来源：Wind，时间起讫2025/1/1-2025/12/31，历史业绩不预示未来表现。

　　这一方面得益于程瑶的精细化管理，另一方面也和二级债基本身的质地有关。

　　作为债券基金的重要分支，二级债基通过严格债券打底，辅以20%以下的较低仓位权益增加弹性，从历史数据来看，这类产品确实能够做到，下跌扛得住，上涨跟得上。呈现“熊市抗跌、牛市跟涨”的特点。

　　数据来源：基金定期报告、Wind，指数表现截至2025/12/31。我国基金及指数运作时间较短，过往业绩不代表未来。基金有风险，投资须谨慎。

　　沪深300下跌的时候，二级债指数跌的更少。甚至在2021年，沪深300下跌（跌幅11.38%），二级债指数是上涨的（上涨0.57%）。

　　沪深300上涨的时候，二级债指数一般是跟涨的。

　　兼具股性和债性的优势，让二级债基尤其适合现在这种略有分歧的市场。

　　新基发行，攻守兼备

　　最近，由程瑶担纲管理的国泰鼎利债券型证券投资基金（A类：025966，C类：025967）正在发行中。

　　和国泰民安增利类似，国泰鼎利债券是一只典型的二级债基。产品的策略核心清晰分为两层：稳健底仓+弹性增强。

　　底仓以债券资产为主，精选高等级信用债，同时灵活配置长久期利率债创造底仓收益。锚定基础收益、把控组合风险。

　　弹性部分择机配置权益资产，捕捉结构性行情机遇，关注红利/高股息+成长；转债方面，双低策略或长期有效，将关注促转股意愿下的条款博弈机会。

　　两层策略协同运作，力争实现“稳中求进”，兼顾收益稳定性与增长潜力。

　　在这个过程中，一旦市场发生方向上的变化，这种固收+的产品也可以很灵活地调整仓位，帮助投资者规避风险。

　　之前，在程瑶管理国泰民安增利的时候，就曾经通过仓位调整，为投资者减少损失。

　　2023年权益市场整体呈现下跌走势，程瑶从年初起逐步下调股票仓位，为持有人减少了市场下跌带来的损失。

　　2024年以来至二季度末，基于对权益市场波动行情的谨慎判断，基金仍保持了10%以下的股票仓位。

　　2024年9月下旬，国内政策集中发力，风险偏好有所修复，股票市场快速反弹，程瑶提前预判并提升股票仓位至15%。

　　2025年初海内外因素影响下A股震荡，基金股票仓位降低至10%左右，表现整体平稳；二季度关税战后市场反弹，股票仓位提升至15%左右。

　　数据来源：国泰基金、wind、基金定期报告，持仓数据截至：2025/12/31，仓位数据来源于定期报告，仓位数据动态变化调整，不代表当前持仓。程瑶自2022/12/30起管理国泰民安增利债券。我国基金运作时间较短，过往业绩不代表未来。

　　到了2026年，虽然权益市场目前是一派欣欣向荣，但4100点之上毕竟开始出现风险积聚和调整可能性。这个时候，是很适合选择这种灵活的产品的。

　　对于寻找具备“攻守兼备”属性资产的投资者们，不妨关注一下正在发行中的国泰鼎利债券基金（A类：025966，C类：025967）。

　　基金经理程瑶在管全部基金如下：国泰民安增利A（成立日期2012/12/26，基金业绩比较基准为90%*中债综合全价指数收益率+8%*收益率+2%*中证港股通收益率，程瑶自2022/12/30管理至今），2020-2025业绩/业绩比较基准为：4.67%/2.00，2.29%/0.43%，-8.62%/-1.48%，0.69%/0.69%，5.41%/6.22%，6.90%/0.47%。

　　国泰聚利（成立日期2018/03/27，业绩比较基准为50%×沪深300指数+50%×中债综合指数收益，程瑶自2021/07/09管理至今，程洲自2018/03/27管理至今）2020-2025年业绩/业绩比较基准为：12.00%/13.50%，5.52%/-1.21%，-2.09%/-10.80%，1.21%/-4.68%，3.62%/11.73%，2.84%/0.12%。

　　国泰鑫利A（成立日期2020/01/21，业绩比较基准为15%沪深300+5%中证港股通+80%中证综合债，程瑶自2021/07/09管理至今），2020-2025业绩/业绩比较基准为：7.37%/6.14%，9.44%/2.81%，-1.98%/-1.17%，1.10%/1.45%，3.57%/9.81%，7.90%/4.54%。

　　国泰通利A（成立日期2021/02/05，业绩比较基准为15%沪深300+5%中证港股通+80%中证综合债，程瑶自2021/07/09管理至今），2021-2025业绩/业绩比较基准为：8.55%/1.41%，-2.26%/-1.17%，1.42%/1.45%，3.12%/9.82%，8.65%/4.54%。

　　国泰合利A（成立日期2025/03/14），业绩比较基准为中债综合全价指数收益率*80%+沪深300 指数收益率*15%+中证港股通综合指数收益率（经估值汇率调整）*5%，2025业绩/业绩比较基准为：4.90%/3.10%．

　　数据来源：产品定期报告，Wind，国泰基金，数据截至2025/12/31。

　　风险提示：基金有风险，投资须谨慎。本基金由国泰基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资和兑付责任。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金为债券型基金，理论上预期收益和预期风险高于货币市场基金，低于混合型基金、股票型基金。本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。投资有风险，投资者在进行投资决策前，应仔细阅读本基金的《招募说明书》和《基金合同》，充分考虑投资者自身的风险承受能力，谨慎投资。