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　　来源：环球老虎财经app

　　上市百日即迈入千亿市值，迅策科技依托Token经济东风站上了资本风口，成为了AI赛道的核心标的。但其高估值与其自身经营情况存在严重脱节，盈利根基不稳、客户粘性不足，叠加上市历程波折、机构资金高位离场，风口之下短板尽显。当市场的狂热和基本面隐忧形成强烈反差，迅策科技的估值成色，仍有待时间检验。

　　4月16日，迅策科技以10.1%的涨幅收于344.4港元，总市值定格在1111亿港元。而而在4月10日，也就是上市第101天，公司便已突破千亿市值关口。

　　依托大模型推理落地、Token需求爆发式的增长，迅策科技数据Token化的“AI卖水人”的稀缺定位，股价在百余日内暴涨超6倍。

　　但资本狂热追捧的背后，其千亿估值难掩基本面隐忧。公司增收不增利、毛利率持续走低，叠加公司艰难上市，股东高位套现离场。市场的狂热与基本面背离之下，迅策科技的真实价值究竟几何？

　　百天突破千亿市值

　　截至4月16日收盘，迅策科技股价收报344.4港元，总市值达1111亿港元。作为港股市场备受关注的“Token第一股”，公司已于4月10日首次突破千亿市值关口，并在此后站稳千亿量级。

　　自2025年12月30日登陆港股以来，短短107天内，迅策科技的股价从发行价一路攀升，累计涨幅已突破6倍。

　　这场资本狂欢的核心驱动力，正是AI浪潮与Token经济的全面爆发。随着AI大模型从训练阶段迈向推理落地，Token的需求呈现指数级增长。公开数据显示，国内日均Token调用量从2024年初的1000亿，暴涨至2026年3月的140万亿，两年间增幅超千倍，被业内视作AI时代的“数字石油”。

　　与此同时，今年3月腾讯云、阿里云、百度智能云集体上调Token价格，更是印证了供需紧张的行业现状。

　　迅策科技作为一家AI基建与分析解决方案公司，专注于将各行业非标准化的私有原始数据，加工为AI大模型可识别、可调用的标准Token。在此基础上，公司于今年3月末的业绩发布会上，正式推出了新的商业模式：从原本的项目制、订阅制转向按Token消耗付费与分成的新模式，将盈利与AI行业景气度深度绑定。

　　凭借其独特的业务价值与商业模式创新，迅策科技被市场视作AI产业链上的 “卖水人”，其赛道稀缺性被资本持续放大，成为了推动股价一路冲高的核心逻辑。

　　然而，与二级市场狂热形成鲜明对比的是，迅策科技基本面早已忧患丛生。

　　2025年，迅策科技实现营收12.85亿元，同比大涨103.3%，全年归母利润-0.94亿元，亏损同比放大。公司增收不增利的背后，主要受高额研发投入及上市相关行政费用计提等因素影响。这对于一家刚上市且处在扩张期的科技企业尚属合理考量范围之内。

　　然而，真正需要警惕的是迅策科技盈利能力的恶化。公司的综合毛利率从2024年的76.68%回落至2025年的61.66%，其中多元化业务毛利率大幅下滑20.45个百分点，成为了核心拖累。尽管公司将毛利率下降归因于渠道拓展的阶段性影响，但以牺牲毛利换取业务扩张的做法，已直接削弱其长期盈利韧性。

　　迅策科技之所以选择让利降价，根源在于其获客与留存能力偏弱。根据其招股说明书及年报，公司付费客户数量一度从2024年末的230名跌至2025年中期的121名，年末才回升至230名。而净收入留存率则从2023年的98%暴跌至2025年上半年的36%，公司将下降原因归结为客户项目采购需求下降。

　　惨淡开局

　　不少人应该记得，这家如今备受追捧的“Token 第一股”，在登陆港交所之初，并不被资本所看好。

　　迅策科技上市前一日的暗盘交易中，公司股价较48港元发行价一度大跌超 35%，成为当日6只新股中唯一大幅破发标的。即便其上市首日盘中有所回升，但在开盘和午盘两次大下探至38.02港元和45.00港元，最终收盘仅微涨1.04%，收报48.5港元，市值定格在156亿港元，与如今的千亿市值相去甚远。

　　彼时市场对其质疑声不绝于耳，连年亏损、客户流失等问题让投资者对其商业化前景充满了顾虑。

　　当然，二级市场的冷遇并未掩盖其一级市场的热度。迅策科技自2017年成立以来备受资本青睐，其累计完成7轮融资，总规模达21亿元，股东阵容堪称豪华，腾讯、云峰基金、KKR、高盛、中金公司等知名机构悉数在列。

　　但豪华的股东背景并未抹平其上市之路的坎坷。迅策科技港股上市历经3次递表，直至2025年9月才成功挂牌。颇为蹊跷的是，其保荐机构也经历了3次变更，公司前两次递表的独家保荐人均为中金公司，并相继于2024年3月和2025年1月获得了证监会的反馈和备案。

　　可就在上市关键阶段，中金公司于2025年9月突然退出，第三次递表时，公司的独家保荐人变成了国泰海通证券，这一异常变动引发了市场的诸多猜测。

　　除了保荐机构的变更外，迅策科技的基石投资者阵容与腾讯、云峰基金等明星股东形成了鲜明的反差。根据公司配售公告，公司上市时共有9家基石投资者，合计投资3.1亿港元，占基础发行规模的28.5%。令人意外的是，其中最大的基石投资者为中视金桥，其主营电视广告与创意内容，与迅策科技的实时数据、Token服务等核心业务关联度极低，且自身市值仅有9.5亿港元。

　　转机出现在2026年，伴随Token经济的全面爆发，迅策科技股价迎来全面的反转，从上市初期的低迷逐步走向狂飙。2月13日，仅上市40余天的公司被纳入恒生综合指；4月12日，公司与深圳数据交易所签署战略合作协议，携手推进数据资产化、具身智能数据规范建设，这一利好消息成为股价冲高的关键催化剂，推动其市值快速突破千亿港元。

　　但就在资本市场狂欢之时，刚在2025年12月末开始建仓的金涌投资选择“落袋为安”，其在3月31日和4月1日两个交易日连续，累计套现1.45亿港元并清仓退出。

　　刘氏父子掌舵

　　迅策科技的资本逆袭，背后离不开刘氏父子的掌舵。

　　公开消息显示，公司实控人刘呈喜长期隐居幕后，截至2025年末，其持有迅策科技23.45%的股份，对应账面价值已超过270亿港元，却未在公司担任任何职务。

　　其子刘志坚则走在台前，担任公司董事会主席兼CEO，全面统筹公司的日常经营与战略决策。

　　值得注意的是，刘志坚并非AI背景出身。其早年在苏格兰皇家银行实习并稳步晋升，2012年离职时已身居董事职位。此后，他加入国开国际投资担任执行董事。

　　2016年，刘呈喜在深圳成立迅策科技，不久后刘志坚加入并主导运营，并联合校友耿大为组建核心管理团队。依托刘志坚在金融领域的资源与认知，公司在创业初期精准切入熟悉的资产管理行业。这一战略定位成效显著，2024年，迅策科技以11.6%的市占率，位居国内资产管理实时数据基础设施市场首位，成为细分赛道的龙头企业。

　　但单一资管赛道的增长天花板日渐凸显，2024年起，迅策科技启动多元化转型，业务逐步延伸至电信、能源、制造、医疗、机器人数据平台等多个领域，意图降低对资管行业的依赖。然而从获客数据来看，这条路走的并不容易。

　　更为严峻的是，迅策科技所处的实时数据与Token服务赛道，并非市场想象中的一片蓝海，而是早已被巨头布局，阿里、腾讯、华为等强敌环伺。

　　在巨头围剿与基本面承压的双重背景下，迅策科技的千亿估值更显突兀。市场普遍认为其高股价的核心支撑并非业绩与技术，而是港股“Token第一股”的稀缺性。按2025年12.85亿元的营收来看，公司当前市值对应市销率高达78倍，而中信港股云服务指数市销率仅1.05倍，估值差距极为悬殊。

　　这一极端差异，并非源于公司的盈利能力与技术能力优于行业整体水平，而是港股市场中专注于Token数据服务的上市公司仅此一家，资本狂热的追捧，本质是对稀缺标的的情绪炒作，而非对公司真实价值的认可。

　　资本市场过往经验反复证明，仅靠赛道稀缺性支撑的高估值终究难以持久，寒武纪便是典型前车之鉴。作为科创板首家GPU企业，寒武纪上市初期凭借“AI芯片第一股”的稀缺性，一度成为市场追捧的焦点，股价一路飙升，市值峰值突破千亿。即便公司持续亏损、技术与英伟达存在代差，也未能阻挡股价上涨。

　　但随着摩尔线程、壁仞科技等同类企业相继上市，GPU赛道的稀缺性消失，市场竞争加剧，寒武纪的估值泡沫迅速破裂，股价自1595.88元高点大幅回落，最低下探至983元，跌幅达38.4%。

　　而迅策科技是否能够摆脱寒武纪的命运，时间会给出答案。