界面新闻记者 | 席菁华

逆变器行业分化正在加剧，十余家逆变器上市公司中，阳光电源(300274.SZ)、禾迈股份(688032.SH)和昱能科技(688348.SH)三家公司的业绩表现具有代表性。

阳光电源是全球光伏逆变器出货量排名第一的龙头企业；禾迈股份与昱能科技则被市场称为“微逆双雄”，是A股两家以微型逆变器起家并作为核心标签的上市公司，位列全球微逆厂商第一梯队。

行业地位并未转化为业绩韧性。今年上半年，阳光电源遭遇上市以来首次中期营收净利双降，禾迈股份营收增长77%却亏损1.64亿元，昱能科技遭遇营收腰斩，勾勒出行业周期下的三种不同命运。

逆变器是光伏发电系统的核心部件，按技术路线划分主要分为集中式、组串式和微型逆变器三类。集中式和组串式逆变器广泛应用于大型地面电站和工商业屋顶；微型逆变器则安装在每块光伏组件上，主要应用于海外户用光伏市场。

逆变器一度是光伏产业链中盈利能力最稳定的环节之一，但今年上半年，这一叙事正在被打破。

截至9月2日收盘，阳光电源股价报86.4元，跌幅3.28%，总市值1791亿元，较5月年内高点蒸发约2180亿元，年内累计下跌49%。

禾迈股份股价报70.98元，跌幅1.22%，总市值88亿元，较上市后历史高点累计下跌超80%；昱能科技报30.54元，跌幅1.58%，总市值48亿元，较上市后历史高点同样跌去八成以上。

阳光电源：营收净利双降，逆变器毛利率创新高

上半年，阳光电源实现营收309.12亿元，同比降28.99%；归母净利润52.59亿元，同比下降32.01%。

这是该公司2011年上市以来，中期营收与净利润首次双降。

拆分业务看，储能是净利下滑的最大拖累项，逆变器板块的盈利能力反而提升。

报告期内，其储能系统实现收入154.56亿元，同比下降13.18%，占营收比重达50%，已超越光伏成为阳光电源的第一大收入来源，从第二曲线蜕变为首要主业。

但储能毛利率同比下降7.49个百分点，至32.43%，主要受碳酸锂价格上涨和行业竞争加剧影响。

同期，光伏逆变器等电力电子转换设备收入123.88亿元，同比降19.17%；毛利率为42.72%，同比提升6.98个百分点，创2024年以来新高。

对于逆变器毛利率走高的原因，阳光电源解释为产品及收入区域结构的优化——国内户用等低毛利项目收缩，海外高毛利区域订单占比上升，同时大功率组串式逆变器采用SiC器件后功率密度提升约30%。

发货量方面，上半年逆变器发货66 GW，同比减少10 GW，其中国内出货减少14 GW，海外出货与市场增速基本匹配。

国内出货下滑的直接原因是光伏装机骤降——今年上半年国内光伏新增装机约72 GW，同比缩水近三分之二。

上半年，阳光电源的国内收入82.22亿元，同比降54.71%；海外收入226.9亿元，同比降10.59%，占比提升至73.4%，不过欧元、美元上半年贬值导致汇兑损失增加，对利润形成一定侵蚀。

业绩双降叠加美国两轮政策限制，阳光电源短期内面临多重压力。

7月28日，美国联邦通信委员会（FCC）将外国生产的联网电力逆变器列入管制清单，限制尚未获准销售的新型号；8月26日，特朗普签署第14420号行政令，以国家安全为由对69kV及以上输电系统设备实施进口限制。

2025年年报显示，阳光电源美国业务收入占比约15%-20%，对应约134亿-178亿元，且美国是高毛利储能与大型逆变器的核心出货地。

阳光电源在8月29日的投资者交流中称，美国业务长期将逐步萎缩，公司不考虑本地化建厂，将向其他区域市场倾斜，“美国业务不会断崖式消失”。

尽管业绩承压，阳光电源的半年报仍有亮点。上半年综合毛利率35.92%，同比提升1.56个百分点；二季度单季毛利率升至38%，净利率19%，环比改善。

禾迈股份：业务结构剧变，微逆龙头押注储能

与阳光电源的“双降”不同，禾迈股份增收不增利，上半年实现营收17.8亿元，同比增长77.09%；归母净利润亏损1.64亿元，由盈转亏。这是禾迈股份连续第四个亏损季。

分季度看，二季度营收7.91亿元，同比增18.25%；归母净亏损1.02亿元，较一季度亏损0.62亿元进一步扩大。

该公司上半年整体毛利率18.05%，较去年同期下滑8.81个百分点。

该公司营收高增的驱动力，并非其赖以成名的微型逆变器，而是储能业务。

上半年，其储能系统收入13.91亿元，同比增长约640%，占营收比重飙升至78.15%；微型逆变器及监控设备收入3.53亿元，同比下降20.8%，占比仅19.86%，毛利率33.16%。

这意味着，其曾经的核心主业被严重边缘化，储能成为主力。但储能系统毛利率仅14.28%，远低于微逆业务33.16%的水平。

该公司在半年报中称，利润承压是产品结构调整、研发与市场投入增加以及汇兑损失共同作用的结果。

光大证券、长江证券等机构认为，这是禾迈股份从单一设备制造商向光储系统方案商转型过程中必经的阶段性阵痛。但矛盾在于：微逆赛道竞争加剧导致单品毛利率承压，储能行业同样陷入价格战，新业务放量尚未带来盈利改善。

该公司业务结构调整，并非微逆产品失去竞争力。

上半年，微逆业务本身仍保持33%的较高毛利率。据标普全球能源数据，2025年禾迈在全球微型逆变器出货量中占17.4%份额，美国以外全球市场占有率稳居第一。

昱能科技：营收腰斩，赛道红利消退

三家公司中，昱能科技的处境最为艰难。

其上半年实现营收3亿元，同比下降53.94%；归母净利润亏损1.32亿元，由盈转亏。

其中，二季度营收1.52亿元，同比下降67%，归母净亏损7069万元，同比下降240.67%，亏损规模环比持续扩大。

公司将亏损归因于光伏与储能两大主业同步收缩。

上半年，其微型逆变器及能量通信产品收入1.79亿元，同比大幅下降；工商业储能系统收入仅0.1亿元，同比下降约95%；户用储能产品收入实现增长，但体量不足以对冲整体下滑。

作为国内最早布局微逆的企业之一，昱能科技此前主要受益于海外户用光伏市场的爆发式增长。但随着海外补贴退坡、国内储能内卷加剧，公司赖以增长的两大赛道同时进入调整期。

该公司营收腰斩的核心原因是海外需求退坡。

微逆变器的最大市场是美国户用光伏，其次是欧洲户用市场。2022年海外能源价格高企叠加补贴政策刺激，户用光伏装机需求被提前透支，2025年以来补贴退坡后终端需求集中回落。

欧洲光伏协会数据显示，2025年欧盟光伏新增装机65.1 GW，同比下降0.7%，为近十年首次增长停滞，其中户用光伏占比持续下降。

昱能科技的微逆产品主要销往欧洲户用市场，需求下滑直接导致销售额腰斩。国内方面，因行业竞争加剧、项目落地放缓，工商业储能项目验收交付数量减少，进一步拖累营收。

尽管毛利率仍维持在39.42%，为三家最高，但营收规模过小、费用刚性太强——期间费用占营收比重骤升至54.36%，毛利已无法覆盖费用，经营现金流净额-2.14亿元，造血能力在持续恶化。

如果说禾迈股份的亏损是“主动转型的代价”，昱能科技的亏损则更接近“需求退坡的被动收缩”。微逆赛道红利消退后，昱能科技的第二增长曲线尚未跑通。

分化背后：同一周期下的三种选择

三家公司业绩分化的背后，是逆变器行业共同面临的外部压力。

需求端，美欧两大核心市场同时走弱。据阳光电源中报引用的第三方机构数据，上半年全球新增光伏装机177 GW（交流侧），同比下降43%，其中国内72 GW，同比下降66%；海外105GW，同比增长8%。美国市场受高利率和关税政策影响，户用光伏需求疲软；欧洲市场在能源危机退潮、补贴退坡后进入调整期。

储能是目前唯一保持增长的细分领域，上半年全球锂电储能装机140 GWh，同比增长30%。

价格端，逆变器与储能系统的边界日益模糊，储能系统集成商普遍采用逆变器与电池捆绑出货的模式，单一逆变器产品的议价能力受到挤压，专业逆变器企业若不能及时向系统级方案延伸，利润空间将面临持续压缩。

上海有色网(SMM)光伏高级分析师王陕煜对界面新闻表示，逆变器行业当前的变化主要源于两方面因素。

一方面，传统光伏逆变器的需求与新增光伏装机高度绑定，而国内光伏装机已进入阶段性调整期，逆变器原有的增长空间受到压制。预计今年中国新增光伏装机同比下滑明显，欧洲等部分海外市场也存在回落压力。终端需求减弱叠加行业竞争加剧、产品价格下行，使得逆变器企业过去相对稳定的盈利能力开始承压。

另一方面，逆变器企业正从单一光伏逆变器向储能PCS及光储一体化系统延伸。传统光伏逆变器主要实现光伏直流电向交流电的转换，而PCS可实现储能电池与电网之间的双向充放电，更适配储能系统需求。两者在功率器件、电力电子、控制算法、并网技术等方面高度同源，逆变器厂商转向PCS具备天然的技术基础。

“这可以提高单个项目的价值量，也能够降低企业对单一光伏新增装机的依赖，转而分享储能和光储融合市场的增长。”王陕煜告诉界面新闻。

阳光电源体量大、赛道宽，靠逆变器和储能双轮驱动抵御周期，主动收缩亏损电站业务，但美国政策带来短期阵痛；禾迈股份跳出微逆舒适区，用储能换规模，但转型期以利润为代价；昱能科技坚守微逆主业，却在需求退潮中缺乏对冲手段。

下半年，美国FCC禁令与14420号行政令的实施细则、欧洲户用光伏需求的恢复节奏、以及储能价格战的演进方向，将继续决定这三家公司乃至整个逆变器行业的走向。